哈药三十二年，若干大事。。。（上）

后浪森林研究室 | 洛上洲 雷思玉

编辑 | 许佳维

“历史上的哈药股份，是一家非常有意思的企业，它大概经历了四个周期，且每个周期特征极其明显。这其中包括了大概六年不成长困境、大概十五年长坡雪厚的持续成长、大概七年衰退及至今大概四年恢复周期，它像一个充满经历且丰富的人生。”

哈药上市已经32年，它在32年历史里，只出现过一次亏损。我面对如此弥长历史的企业，它是什么样的企业呢?！！

我关注哈药股份，源于它2024年中旬以来的异动及近来两次强烈波动，它发生了什么变化吗?

“四个周期”

三十二年历史的哈药分为四个大周期，目前正处于第四个恢复周期阶段。

第一个周期是1993年至1998年，这个阶段规模始终在20亿以上30亿之下的量级区间，几乎像一条平行线横躺了六年。

第二个周期是1999年至2013年，这是哈药历史上最佳的成长黄金期，右斜线向上十五年，不仅周期长而且企业规模发生了根本性改变，从44亿一直到180亿。

第三个周期是2014-2020年的七年衰退周期，缓缓下行，从180亿滑行到107亿，每年百分之十几及百分之几，幅度不大，但趋势却煞人。

第四个周期是2021-2024年的四年恢复周期，恢复进度大概每年10亿以上增长，2023年到了154亿，2024年前三季度122亿。

与收入对应的是利润。

1993年哈药上市，净利润即1.37亿元，这种以1亿的量级一直保持到了1999年，其间只有1998年破了1亿量级9761万元，这与收入趋势相当一致。

2000年起至2010年，是哈药最佳盈利的11年，从2.18亿到11.30亿，其间只有2004年一个年份负增长20.64%。如果结合收入再审视，利润比收入增长缓了一年，结束期却提早了三年。

2011年至2020年，这十年周期哈药总趋势向下，虽其中有过2014、2015、2016三年右侧反转，但大形势仍属衰退期，衰退的顶点是2020年亏损10.78亿元。

特别值得一提的是，2011、2012、2013这三年，收入接连创下新高的174亿、176亿和180亿，但利润却出现了背离，分别下降21.33%、43.81%和66.24%。

这种收入与利润背离状况，似乎是哈药的一种惯常特征，出现了多次。

2021年至2024年，哈药利润能力进入恢复周期，3.71亿、4.65亿、3.95亿，2024年前三季度5.08亿，与收入相向几乎一致。

哈药的恢复周期，当然有原因。因为从2021年起，中信资本对哈药股份实施了全面掌控，多人进入哈药决策层，包括董事长与总经理。

哈药三十二年历史上七个治理周期，贯穿了刘存周、郝伟哲、张利君、张镇平、张懿宸、胡晓萍七任治理。

三十二年，哈药股份股本从2.52亿扩张至25.19亿股，累计派现分红73亿元。

“南方证券事件”

研究哈药股份历史演变，“南方证券事件”是一段绕不开的历史。最高的时候，南方证券持股达到了令人震惊的58.38%，远远超越了控股股东哈药集团的34.76%。

你听说过，一个机构投资人持股超过控股股东的案例吗?这也是其时中国股市彼时广泛存在的“做庄时代”。

南方证券公司成为哈药股份股东最早始于2001年，它是一家成立于1992年的证券公司，其时南方证券作为哈药2001年增资配股主承销商，包销配股余股6829.9110股而成为第二大股东，占总股本12.19%。且南方证券资金业务管理部副总经理郭芃作为监事进入哈药履职。当时南方证券法人代表是刘波，2002年更换为贺云。

2002年南方证券持股降为11.96%，同时南方证券财务公司总经理孙明明进入哈药股份董事会。

2003年南方证券增至13.54%；

2004年南方证券持股比例猛然增至58.38%，这是什么概念，这相当控制了哈药股份接近90%的流通股份。这个58.38%是怎么来的呢?根据当年资料显示，这是南方证券在2004年以前使用其他隐匿的账户而买入的，只是在2004年把其他账户集中登记在了一起。

正是这一年的6月，南方证券因违法违规经营，被中国证监会和深圳市政府行政接管，证监会向南方证券下达《南令整改通知书》，要求其在规定期限内改正使用他人账户买卖股票的违法违规行为。证监会273号文决定，由牛冠兴担任南方证券接管组长。牛冠兴鼎鼎大名，他此前是招商证券总裁。

南方证券染指做庄的不仅只有哈药股份，还有另一个企业哈飞集团，南方证券亦持有其总股本的39.77%股份。哈飞集团现在称之“中直股份”。

南方证券事件是引起当年中国资本市场腥风血雨、风雨飘摇的重大事件。这一年，南方证券稽核监察总部副总经理余斌接替郭芃出任哈药股份监事。

也正是在这一年，哈药股份的控股股东发生了另一件重要大件，即“哈药集团混改”，丝毫不亚于“南方证券事件”，此事另叙。

因南方证券被行政接管后其所持股票被冻结，2005年持股比例几无变动仍是58.38%。但在这一年的4月29日，中国证监会对南方证券作出行政处罚，取消了其证券业务许可，并责令关闭。同时，深圳市政府决定成立南方证券清算组，由清算组代表南方证券行使公司权利，清算组组长陶长春。

2006年南方证券减持了约642万股持股下降至57.86%，但这种股权结构已对哈药股份经营及业务带来了较大影响，哈药股份的控股股东哈药集团早在2004年12月20日向哈药集团以外的全部股东发出收购要约，不过一直未正式实施。

2007年南方证券事件渐近尾声。这一年的12月，南方证券破产清算组进行了第一次破产财产分配，将所持公司股票向其债权人进行了分配。南方证券持股比例由57.86%下降至11.77%，中国建银投资以14.40%上升为第二大股东，而哈药股份前十大流通股东中除南方证券外，其余股东均为南方证券的债权人或拥有哈药股票取回权的取回权人，这包括了深圳创新投、中国证券投资者保护基金、中国农业银行上海分行、上海五角场农村信用社、青岛港务局西港分局及上海浦东环线工程公司。

且南方证券所剩余的11.77%股份，亦是因资金交收违法而被登记结算系统扣押，才未得以全部处置。来自南方证券委派的监事余斌退出，他在哈药股份担任了三年监事，从39岁到41岁。

2008年，南方证券所持哈药股份再下降到3.97%；2009年再降至1.42%。随后，南方证券彻底消失于哈药股份股东名录中。

“南方证券事件”在哈药股份前后持续了接近10年，对哈药产生了重大影响，也对中国证券市场产生了重大影响。

“盛于十四年前”

2025年1月13日，哈药股份市值约93亿元，这仅等于2010年11月最高市值308亿的30%。

哈药股份曾经在中国上市公司中具有十分重要的地位，称之“大白马”。

而现在已连续六年徘徊于百亿市值之下。

$哈药股份(SH600664)$