1月市场探底回升，以DeepSeek为代表的国内大模型取得突破性进展，有望带动产业新趋势。农历新年新一期投基伴你行，我们继续投资相伴。
观点概览
【股债配置观点】
伴随美国经济仍保持韧性，美联储逐步收敛降息预期的背景下，AI和机器人等新兴科技行业的浪潮也呈现升温趋势。中国鼓励长线资金入市的决心渐显伴随中国经济在政策逐步落地后所呈现的韧性，为A股逐步走强提供了基础。
【债券】
组合层面可重点关注中低杠杆和中长久期，债券持仓以中长久期为主。应对上，一季度经济基本面和融资需求存在不确定性，后续债券供给增加后央行或再度重启国债购买，外部环境上关税政策大概率对外需不利，故如后续中长端债券随短端也有所调整，应考虑适当增配，如仍未有调整则暂不增仓。曲线策略和期限选择方面，由于资金利率收紧曲线走平，后续如曲线走阔可适当增持中长期品种，短品种息差偏弱。
【A股】
政策落地逐步带来中国经济运转保持韧性，且近期世界范围AI和机器人产业浪潮升温，关注高赔率新兴行业回调后的中长期配置价值的同时，伴随举措鼓励长线资金入市，并且股市分红情况相比债市已具备吸引力，红利资产仍具备配置价值。
【港股】
中国经济运转保持韧性，美联储短期内降息预期正在收敛的大背景下，建议关注半导体产业、消费电子产业链和互联网平台相关行业。
【美股】
美新政的具体政策伴随美联储在此期间因宏观数据带来的降息预期指引成为近期交易美股的核心考量。伴随着美国在新兴科技行业，特别是AI和机器人等明显加大投资的趋势，结合美国经济自身具有韧性的表现，建议关注顺周期和科技行业。
【REITs配置观点】
短期受益于2024年12月初中央经济工作会议以来利率水平快速下行和股市风格调整，REITs市场出现了明显的估值提升。预计市场短期可能延续整体震荡上行的走势，前期行业分化明显的特征有望修复，后续行业分化情况是否有新的变化有待观察。
【商品配置观点】
近期仍可重点关注贵金属（黄金短期出现较为明显回调或带来较好的配置时点），工业金属与原油（降息托底需求端，中长期受益于供给侧资本开支收紧）。
各类资产观点
A股-回顾展望
A股回顾：2025年1月以来，海内外不确定性下，市场风险偏好下降，A股震荡下跌，股指区间下移后进入窄幅震荡。从12月份的国内经济数据看，政策效果逐步呈现，近期政策端也出现一些积极表态，加上短期利空落地，市场风险偏好在逐步抬升。
指数表现上，主要宽基指数普遍下跌，科创100相对占优，上证50跌幅较大；行业表现上，仅银行和有色金属上涨，家用电器、石油石化、汽车表现相对占优，传媒、社会服务、计算机、房地产和建筑装饰行业跌幅较大。
A股宏观展望：政策落地成效显现，整体经济运转保持韧性
整体情况：中国PMI连续三个月站上荣枯线以上，新订单指数和生产指数均呈现持续站上荣枯线以上趋势，新出口订单指数仍低于荣枯线以下，外需待提振的现象仍在显现。出口超预期或与抢出口效应密切相关，进口的超预期提振反映生产企业伴随政策逐步落地过程中逐渐加大对上游原材料的储备力度。第四季度GDP增速超预期，CPI和PPI均呈现向好趋势，社零总额同比增速超预期，制造业投资增速保持平稳，规上工业增加值超预期且伴随产销率出现较大幅度的边际修复，产能利用率保持增长，整体中国经济运转保持韧性。
A股配置策略：
1、人工智能和机器人掀起科技浪潮，高赔率行业在回撤后具备配置价值：中短期内政策仍将维持货币较为宽裕，国内外近期掀起关于AI和机器人发展浪潮，短期内估值提升迅速，在回撤后或伴随订单放量具备较长周期配置价值。
2、中国经济运转保持韧性，长线资金或加大红利资产配置：目前加大举措鼓励长线资金入市，并且股市分红情况相比债市已具备吸引力，后期伴随长线资金陆续入市，红利资产仍具备配置价值。
港股-回顾展望
港股回顾：2025年以来，港股市场呈现低开高走势态。恒生一级行业中涨幅居前的行业分别为电讯业、原材料业；而医疗保健业、公用事业以及必需性消费跌幅居前。年初，由于市场对国内经济刺激政策不及预期表示悲观导致港股快速下跌。但随着政策的预期转暖以及中美关系边际恢复的可能性，1月14日以来市场大幅反弹。
港股展望和行业关注：从行业景气度跟踪来看，景气度回升仍较慢。而近期景气道较高的板块主要集中在与AI算力相关的产业链，包括消费电子、半导体产业链，以及软件与服务领域。目前市场对于内需相关板块仍有政策刺激的期待，关注度较高。而高股息相关的能源板块和公用事业板块等，近期受市场风格转换影响调整较大。
1）半导体产业链——半导体先进制程产业是算力与AI大周期的基石，AI创新+产能周期+国产替代为成长底层逻辑；
2）消费电子产业链——AI创新+智能终端硬件升级带领消费电子步入大周期；
3）互联网平台——互联网平台板块为显著受益于港股市场情绪改善的板块且叠加AI大模型的应用，业务拓展可期；
4）创新药板块——挖掘创新型新药，左侧布局；
5）红利资产——强防守性及稳定性使得高股息配置价值凸显；
6）金融地产板块——关注政策超预期的可能性。
美股-回顾展望
2025年的主线逻辑在于是否信用周期可以重启上升期。若顺周期板块可持续修复则会使得经济修复更为稳固，尤其是受益于利率下行的顺周期板块逐步改善，可以同时提振美国经济基本面和美股。资产表现上，美元或仍将偏强，代表周期风格的道琼斯指数弹性更大；如果未能顺周期的话，则仍将依靠科技趋势，但增长波动可能变大。仅靠科技也能支撑增长和资产的表现，类似于今年，但结构相对脆弱，波动性也可能更大。
债券市场-回顾展望
利率债市场回顾：基本面数据方面，2024年12月PMI回落，央行宣布2024年12月进行了1.4万亿买断式逆回购操作和3000亿国债净买入，资金面也较为宽松，债市进一步交易2025年降准降息的幅度，10年期国债收益率最低下行至1.6%附近。人民银行货币政策例会和2025年工作会议，删除了“增强汇率弹性”表达，传达了稳汇率的态度，资金面也进一步收紧，2025年1月10日人民银行宣布阶段性暂停在公开市场上购买国债，随后资金面仍持续收紧，债市小幅调整。
月度展望：
1、短期看，央行的态度和债市目前的点位（赔率略差），或导致债市收益率下行不那么顺畅。适时降准降息还能否如市场预期的时间和幅度去实现。但整体看，由于2025年经济层面挑战加大，货币政策仍有望宽松，债市仍有交易性机会。
2、基本面，春节效应下，年初1-2月为基本面能见度较低的阶段，主要关注点是消费高频数据和物价、社融数据。
3、资金面，近期资金面收紧，虽然有税期走款、信贷消耗超储、春节前取现等因素对资金面不利，但主要在于央行的态度，央行一再表态稳汇率，春节前资金面紧张或仍持续。
4、政策面，主要关注新政对中国的影响以及相关的政策应对，央行货币政策操作的时点，促消费政策的落实等。
黄金-展望
1、本月黄金价格高位震荡，沪金受人民币贬值压力创出历史新高。
2、全球央行购金节奏加速。世界黄金协会数据显示，11月全球央行净购金53吨，增速连续3个月保持增长。中国央行在连续6个月暂停增持黄金后，连续2个月增持黄金。这也印证了我们此前的判断，央行前期购金放缓是仅是节奏调整，待金价回调后继续买入。
3、我国央行投资黄金收益率明显高于其他国家，可关注我国央行购金节奏。从历史上各国央行投资黄金的收益率曲线看，中国和俄罗斯优势明显。从历史复盘来看，俄罗斯没有明显择时，购买时点较为离散。而我国央行购金节奏把握较好，历史收益高，回撤小。究其原因，其背后并非偶然，基于两个逻辑：长期对信用再扩张的押注，全球主要国家M2收缩到极致时，往往我国央行开始出手购金。坚持逆向投资，金价越高，我国央行增持量越少。
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