$裕元集团(HK|00551)$  

裕元集团预告点评250211

公司预计24年归母净利+55%-60%至4.3-4.4亿美元，对应24Q4归母净利率预计为4.5-5.1%，同比下降2.1-2.7PCT，业绩略低于预期，我们分析主要由于：1）Q4产能利用率提升导致加班增多、成本提升；2）汇率影响；3）23Q4存在越南裁员的一次性影响（23年员工人数-14.6%，而24年前三季度员工人数+6%）。此外公司公告两家位于印尼附属公司存在争议税款，预计对24年净利有5-10%不利影响，但我们认为此事为一次性影响。

25年1月制造业增长1.1%，增速放缓我们分析主要受春节时间及Nike订单影响。

投资建议：调整25/26净利至4.8/5.3亿，对应PE7/6X，考虑：1）短期来看，虽然24年补库已过，但公司上半年订单仍有望维持双位数增长，得益于扩产、价格降幅收窄、阿迪及ASICS驱动；2）中期来看，公司在管理改善后重启产能扩张，且在客户的份额已底部回升；3）长期来看，对比同行净利率仍有提升空间，维持买入。