近一个月高管减持频繁，事出何因？
在过去的一个月中，值得买高管减持股份金额达到约1.4亿元。这在所有上市公司中名列前茅。这家依托消费内容社区，各种垂类应用和消费类MCN业务构建流量体系，并深入布局营销服务的企业，近来却频传出在AIGC人工智能领域和出海业务有较长远的布局，如何解读？
消费内容领域的老江湖
昨天，值得买发布公告称，持股5%以上股东刘峰在2025年2月5日-2025年2月10日期间，通过集中竞价交易和大宗交易方式减持公司股份199万股，占公司总股本比例1%。
去年10月公司发布的公告显示，刘峰先生计划在自2024年11月18日起的3个月内以集中竞价方式或大宗交易方式减持公司股份不超过2,832,284股（占公司总股本比例1.42%）。
经过昨天的减持后，刘峰现持有公司股份1591万股，占总股本比例8%，相比去年十月份减持公告前持股占比9.11%，已经少了1.11个百分点。
作为公司高管的刘峰不是近年来唯一发布减持公告的高层。根据公司此前的一份公告，公司董事刘超自2022年12月29日至2025年1月17日期间，累计减持公司股份3,178,098股，占公司总股本比例2.1849%。权益变动后，刘超持有公司股份占公司总股本4.9999%，不再是公司持股5%以上股东。
这一系列减持公告的背后，是公司股价从去年9月份开始的一轮上行周期。如下图可见，就在去年9月中旬，公司股价还在16元左右徘徊，而到了2月的第二周，公司股价已经在40元左右。这当中去年底曾经来到过44元以上的历史高位。
来源：万得
很多老股民肯定会猜测，这家上市企业股票如此的走势，很可能预示着这段时间内一定是有题材、有话题或者有概念。那么为何股价涨势还不错的时期，公司却出现大量的高管减持呢？
先来看赛道。这家公司的主营业务是旗下一款叫做“什么值得买”的电商平台和APP，这个平台的特点是用户可以通过图文、短视频等多种方式分享高性价比、好口碑的商品及服务，为更多用户提供高效、精准、专业的消费决策支持，并基于此形成深层次的互动关系。用白话讲就是消费者可以从网站上看到很多社区“种草”、图文视频带货的内容，从而产生消费愿望或者挑选出合适的产品。
有点类似小红书电商平台的感觉，但更偏向电商而不是社交媒体。
除此之外，公司也有为销售企业提供营销服务和营销数据服务的业务，与上段提到的“消费内容社区”一起成为公司的三大核心业务。
这种基于内容的电商模式要靠平台用户每天不断在平台上分享实用的购物攻略、专业的评测报告、真实的晒物体验、开箱视频以及精选的新品资讯等内容，为更多用户的日常购物决策提供辅助，并以此获得认同与价值共鸣，以此来吸引更高流量以及品牌入驻。
公司还能以流量为基础，向品牌和其他电商平台提供推广服务，收取电商导购佣金和广告展示收入。以上这些就是公司的主营赛道。
当然，这家公司除了这个基本盘以外，还有衍生出的类似MCN的业务模式，在更大的社交平台上直接孵化和打造消费领域的“博主”，来帮助公司变现。
此外，由于公司拥有消费内容的电商平台的经验和资源，也可以帮助品牌企业匹配社交媒体宣传和电商服务的资源，或者帮助电商和商家找到精准的用户群体，包含了代运营服务和品牌营销服务。同理，由消费内容电商平台所积攒的消费数据，也可以帮助公司获得另一大业务的收入。
不过很明显的是，公司的“基本盘”肯定是来源于消费内容平台的流量，而这也是公司最早进入的领域，并获得了一定的业内影响力。
然而，即便上述主营业务形态比较清晰，依然无法解释公司这几个月来股价持续的上涨力度。因为公司的这个基本盘业务其实并不如意。
净利润有点那啥
从去年的半年报可见，报告期内公司的营收为7.16亿元，同比增加了5.7%左右，但归母净利只有大约800万元，同比也是下降近73%。
公司2024年Q1-Q3的营业收入为10.12亿元，同比上涨5.54%，但归母净利润为380.5万元，同比下降了72.94%。2024第三季度的毛利率为44.21%（同比增1.4个百分点），销售费用为4775.2万元（同比-15%），管理费用为4475.5万元（同比+0.74%），研发费用为4042.2万元（同比+3.92%），净利率为-0.9%（同比+4.3个百分点）。
老实讲，三个季度才三百多万的净利润，真的有点扎眼。有网友评论：“一个大一点的带货主播可能半年的利率也比这个高吧？”不知是否说得太过。
当然如果将这些经营数据要放到同属互联网服务的上市企业中去看，属于中规中矩，虽然净利润偏低，造成动态市盈率大大超过行业平均，但和净利率、ROE一样，都处于行业排名中间位置。
来源：东财（数据对比的是2024年三季报）
上文提到，对这家公司来说最关键的还是流量。2024年上半年公司月平均活跃用户同比增1.62%，注册用户数同比增7.02%，但移动客户端App单用户日平均停留时长、每日启动次数和内容互动总次数都出现了同比下降。2024上半年的半年度GMV也同比下降约19%。
经营上，这些数据并不漂亮，是否成为了本文开头高管大量减持的另一种解释呢？
细度分析损益情况不难看出，大幅增加的研发费用以及2024第一季度一笔1000万元的公益性捐赠是影响公司去年三个季度盈利能力的重要因素。
1000万的公益捐赠没什么好分析。但大幅增加的研发费用却大有来头，可能和公司这几个月股价的上涨息息相关。
牢牢绑定“当红辣子鸡”概念
仔细阅读公司2024年半年报，有2大专业术语在显著位置，那便是AIGC（生成式人工智能）和出海业务。公司也是真金白银拿出资金的，称：“2024年H1净利润同比下降主要由于公司为了支持长期战略目标的实现在AIGC方向和出海业务的研发费用同比去年同期增加1,391.56万元。”
对于消费内容平台来说，最直接能应用大语言模型的地方便是在内容创作的辅助上。公司披露，2024年上半年，AIGC内容的占比达到了39.61%，已经成为增加社区内容数量和丰富社区内容生态的重要组成部分。
2023年公司成立了AI事业部，在AIGC技术研发和应用上投入了大量资源，进行了广泛的实践。2024年1月，“什么值得买”App大模型产品“AI问答机器人”通过国家《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案；2024年2月，公司开发的“什么值得买文本生成算法”正式完成国家互联网信息办公室第四批境内深度合成服务算法备案。并已与Kimi、智谱清言、讯飞星火、海螺AI、Kimi、MiniMax、腾讯元宝、华为鸿蒙等大模型及应用达成合作，在AI产业共创、技术创新、营销生态等领域全面推进。
在未来，公司也披露将“全面拥抱AI技术”，将在内容创作、审核以及分发等各个链路上实现AI的赋能，并推出AI智能体购物助手帮助用户精准高效实现科学消费。
看得出，公司和AIGC的羁绊还是明显的，而人工智能大模型是这两年当仁不让的“当红辣子鸡”，这可能是公司股价近期出现上涨行情的主因。然而，概念终究还是概念，真金白银在AI领域获得收入使得净利润率的大幅提高才是王道，实在不行能够利用AIGC技术大幅提高GMV和流量也成。公司未来的财务报告中是否真的可以看到由AI驱动的大幅业绩提升呢？还得打个问号。
至于出海业务方面，据披露，公司全资子公司“海南数值科技有限公司”2024年上半年设立的3家海外全资子公司/孙公司，已于9月完成了ODI（境外直接投资）备案，出海战略有望驱动长期成长。然而，我没有在半年度报告中看到公司任何细节性的出海计划和业务模式论述。
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