核心观点：2025年是AI产业重要的变局之年。需求端，短期北美云大厂资本开支超预期，支撑产业链公司业绩增长，长期预训练scaling law转向推理计算scaling law，带动推理算力超越训练算力需求。供给端，以GB200为代表的新产品进入稳定放量期，公司产能有望逐步转化为业绩。工业富联作为全球AI算力产业链核心供应商，产业链覆盖范围广，与核心厂商长期紧密合作，有望受益于推理算力需求。结合北美互联网大厂资本开支扩张趋势以及推理端应用普及趋势，我们维持公司2024-2025年EPS预测为1.22/1.60元，上调2026年EPS预期为1.83元。参考可比公司进行分部估值，给予公司目标价32元，维持“买入”评级。

研究员：中信证券 杨泽原,许英博,丁奇,孙竟耀