利率债方面，1月债市收益率整体呈现“V”型走势，短端明显上行，长端维持震荡，曲线平坦化。市场主要围绕资金面、人民币汇率走势、央行监管态度等进行交易，而资金面是1月债市走势最重要的影响因素。1月上旬基本面维持温和修复，央行货币宽松预期仍在，叠加年初机构配置力量较强，债市迎来“开门红”，长端和超长端利率持续下探。中下旬，央行在“稳汇率+防止资金空转+关注长端利率风险”等多重诉求下，流动性投放略偏审慎，1月10日宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，资金面整体趋紧，短端调整压力有所显现，长端维持震荡格局，收益率曲线逐渐走平。全月来看，1年期国债收益率上行22BP至1.30%，10年期国债收益率下行5BP至1.63%，30年国债收益率下行4BP至1.87%。
信用债方面，1月非金融企业信用债一级发行量11794亿元，较上月的10285亿元上升15%，净融资额由上月的-520亿元升至3234亿元；二级市场方面，信用债收益率跟随利率走势先下后上；利差方面，上旬信用债市场演绎补涨行情，带动信用利差整体收窄；中下旬资金面持续偏紧，叠加机构配置力度减弱，信用表现弱于利率，信用利差出现走扩。
从基本面来看，一揽子增量政策和存量政策效果释放下，2024年顺利完成经济增长目标，在经历了一季度开局向好，二、三季度增长压力加大后，四季度GDP增速较三季度回升0.8个百分点至5.4%，全年顺利实现5%的GDP目标。结合2024年12月经济数据来观察，工业生产、社零和出口增速有所回升，制造业、基建投资边际回落，后续仍需政策积极发力，促消费、扩投资、提振国内需求。1月经济修复边际放缓，节前公布的制造业PMI回落，供需两端均回落至荣枯线以下，主要是春节扰动因素影响，叠加“抢出口”效应边际减弱，制造业PMI生产指数和新订单指数双双回落，建筑业和服务业景气双双回落。
金融数据方面，12月社融增速回升，M1与M2剪刀差收窄。新增社融规模达到2.85万亿元，同比多增9181亿元，其中政府债券贡献显著。新增信贷9900亿元，同比少增1800亿元， 12月企业中长期贷款成为信贷增长的重要影响因素，或与化债影响有关。12月M1同比增速回升2.3个百分点至-1.4%，主要原因包括地产市场的回暖，居民存款向房企活期现金流转移，以及债务置换推动政府存款流向企事业单位等。12月M2同比增速录得7.3%，或与财政资金加快落地有关。
流动性方面，1月央行累计进行43093亿元逆回购投放，当月共有23360亿元逆回购到期，公开市场操作净回笼19733亿元。15日MLF到期9950亿元，24日MLF投放2000亿元，1月MLF延续平价缩量续做。1月27日，央行公告开展了17000亿元买断式逆回购操作，此外1月27日央行还开展了2980亿元14天期逆回购操作，以维护春节前流动性充裕。1月中旬以来，MLF到期、税期高峰以及春节取现需求吸收市场流动性，期间央行货币投放相对审慎，阶段性暂停在公开市场买入国债，资金面呈现超季节性收敛，流动性阶段性趋紧；月末央行重启14天逆回购以及开展买断式逆回购操作，呵护节前流动性，资金压力边际缓解。全月来看，资金面维持紧平衡，非银机构资金压力较大，流动性分层有所显现。
数据来源：Wind，2025.2.13
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$财通安裕30天持有期中短债A(OTCFUND|013799)$
$财通安裕30天持有期中短债C(OTCFUND|013800)$
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