基本面弱修复格局尚未扭转
宏观经济处于波浪式运行，修复成色不一，关税政策加大外需不确定性，提振内需的必要性上升。2025年1月制造业PMI为49.1%，降至收缩区间，供需端均出现回落。春节前后，地产淡季效应显现，工业生产延续季节性回落。从中观高频数据来看，地产方面，30城商品房、13城二手房假期成交清淡、表现略强于春节季节性；消费方面，汽车零售回暖较慢；出口方面，港口量表现强于春节季节性，运价指数环比均回落。工业生产延续走弱，高炉开工率环比上升，其余开工率指标环比均下降。2月是经济数据的相对真空期，短期仍需关注高频土地数据及供给端施工、竣工改善情况及外部贸易政策的影响。
财政积极可期
货币宽松预期阶段性回落
1月各地陆续召开地方两会，公布2025年经济增长预期目标，多个省市的GDP预期目标为5%或5.5%，预计全国GDP目标在5%左右。2025年地方政府工作报告中“两重”“两新”成为高频词，更加强调促消费、扩投资的重要性，“扩内需”成为经济稳增长的主要抓手，后续关注3/4-3/5全国两会的政策信号。
财政政策方面，12月24日，全国财政工作会议强调，“2025年要实施更加积极的财政政策”，涉及提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度，安排更大规模政府债券，大力优化支出结构等。1月10日，财政部副部长廖岷表示，“更加积极的财政政策未来可期”，“在时机上，做到主动靠前发力，增强政策前瞻性和针对性。加快支出进度，尽快形成实际支出，带动更多社会投资”。1月国债净融资4531亿元，累计净发行进度快于历史同期；1月用于置换存量隐性债务的地方债发行1719亿元，往后展望，2月国债净融资或高于季节性水平，置换债供给节奏前置，专项债提前批额度或加快发行，推动尽早形成实物工作量。
货币政策方面，央行2024年四季度货币政策例会提出“择机降准降息”，同时也强调“坚决防范汇率超调风险”，“关注长期收益率的变化”。短期内央行关注汇率贬值、利率风险和防范资金空转等方面，或阶段性制约货币宽松空间，“双降”（降准降息）预期有所回落。一方面，美国经济增长仍具韧性，美联储1月暂停降息，美元指数处于高位，短期内稳汇率优先级有所提升；另一方面，2025年1月央行决定暂停在公开市场买入国债，一是减少市场流动性投放，二是调节债券供求关系，避免国债收益率快速下行，增强对债市的调控力度。
偏紧资金面有望边际转松
资金面方面，2月节后随着资金回流至银行体系，信贷“开门红”逐渐消化，财政支出亦对流动性形成补充，资金面压力和分层现象将呈现缓和，但资金利率整体或不存在大幅下移的基础，预计DR007中枢可能仍围绕政策利率偏上方波动。
利率债久期策略或占优
信用债短端品种性价尚可
展望2月份，经济基本面偏弱、有效需求不足的格局未变，宏观数据将继续缓步修复，仍需观察春节后复工表现。春节后现金回流银行体系，财政进入支出阶段，资金面偏紧的局面有望边际好转，资金利率中枢向政策利率修复；央行稳汇率诉求、关注长债风险下对货币宽松有所掣肘，政府债加快发行带来的供给放量扰动，以及两会召开前夕市场风险偏好提升的可能性，或加大债市的不确定性。
从机构行为看，债市低利率环境下，1月以基金为代表的交易盘大幅减持短期限利率债，短端利率震荡回调；以农商行、保险为代表的配置盘增配长债，对长端利率形成一定支撑。2月若市场缺乏明显利空因素，机构仍可能继续向久期要收益，但考虑到债市曲线趋平，赔率空间相对有限，仍需关注机构止盈压力或造成扰动。
信用债方面，节后资金面边际转松，理财规模回升增强配债力量，考虑到当前信用利差仍有一定压缩空间，以及曲线平坦下短端品种性价尚可，关注曲线走陡的机会。
数据来源：Wind，2025.2.13
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$财通安裕30天持有期中短债A(OTCFUND|013799)$
$财通安裕30天持有期中短债C(OTCFUND|013800)$
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