灵宝黄金：黄金新星，立足中原放眼全球

         公司经营管理持续向好，2024年业绩开始大幅释放；公司资源丰富且禀赋高，增储和增产潜力大；公司远景目标宏大且清晰，并将目光投向海外。

        大股东入主后公司经营管理持续向好。公司2002年成立，原控股股东为灵宝市国资委，2016年完成非流通股份转让，达仁集团成为第一大股东，持股24%，自地方国有控股公司改制为混合所有制企业。大股东入主至今公司主要迎来以下积极变化：1）2018年剥离灵宝华鑫铜箔有限责任公司，大幅降低债务规模及资产负债率，上市公司专注于黄金采选冶；2）大股东增持，成为控股股东，2023年公司向大股东定向增发3.19亿股H股，当时持股比例增至42.7%；3）2020年至今公司经营持续向好，矿山金产销量稳步提升，成本有效控制，业绩逐渐释放；4）大幅提升管理层薪酬，公司执行董事整体2017年平均薪酬为18.0万元/年，2023年已提升至115.9万元，年均复合增长率达36%。

        资源丰富且禀赋高，增储潜力大。截至2023年底公司国内外总黄金储备及资源约137.40吨，平均品位高达5.44g/t，其中国内约103.5吨，以河南、新疆、内蒙古为主，海外（吉国）约34.0吨。公司旗下桐柏县老湾金矿储量丰富，具备非常大增储潜力，2011-2019年老湾金矿整装勘查区已完工钻孔166个，进尺11.58万米，见矿率达94%，提交金资源量208吨。同时公司放眼全球，实施“走出去战略”，2024上半年成立海外事业部聚焦海外优质资源。

        黄金产销稳中有进，发展潜力未来可期。2018年至2023年，公司自产矿山金产量由1.7吨增至5.5吨，随着子矿山产能扩建，未来有望持续增长。矿山金成本近年较为平稳且处行业较低水平，2020-2024H1公司矿产金完全成本（不含税）分别为331/314/298/347/345元/克。

        首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026公司归母净利润分别为6.6/10.3/15.1亿元，对应PE分别为9.5/6.0/4.1倍，首次覆盖，给予

        强烈推荐”投资评级。

        风险提示：贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇率波动风险等。

$黄金ETF基金(SZ159937)$ $灵宝黄金(HK|03330)$ $上证指数(SH000001)$

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