### 贵阳银行合理估值分析
#### 一、盈利能力分析
1. **盈利表现与趋势**
贵阳银行2024年中报显示，归属于母公司股东的净利润为26.66亿元，同比下降7.16%，但环比增长显著（48.57%）。净资产收益率（ROE）为4.29%，较上年同期的5%有所下降，反映出股东回报能力减弱。营业利润率和净利润率分别为37.32%和36.62%，虽略有下滑，但仍优于行业平均水平（如净利润率行业排名53/204）。
- **关键指标**：扣非净利润39.4亿元（同比-5.85%），每股收益1.09元（行业排名9/17）。
2. **收入结构**
利息净收入占主导，2024年中报利息净收入58.06亿元，占总营收的78.4%；手续费及佣金净收入1.8亿元，占比较低，显示传统存贷业务仍是核心盈利来源。但手续费收入同比波动较大，需关注中间业务拓展潜力。
3. **盈利质量**
每股经营性现金流3.1元，同比大幅增长179.39%，显示现金流充裕，盈利质量较高。但需注意营业利润增速（-11.07%）与净利润增速（-7.16%）的持续下滑趋势。
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#### 二、股东分红回报
1. **分红历史与政策**
贵阳银行自上市以来累计分红8次，金额达76.24亿元，税前分红率5.16%（行业排名2/17），但股利支付率仅20%（行业排名12/17）。2023年分红方案为每10股派2.9元，近年分红政策相对稳定，但2024年中报未分配。
- **股息吸引力**：当前股息率高于行业均值，但需结合低市净率（0.716倍）判断长期可持续性。
2. **分红融资比**
分红融资比为88.62%（行业排名14/17），表明分红主要依赖历史积累，未来若盈利下滑可能影响派息能力。
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#### 三、行业对比分析
1. **规模与竞争力**
总资产7138.92亿元（行业排名38/204），净资产636.30亿元（排名45/204），营收和净利润排名分别为50/204和43/204，整体处于行业中游。对比招商银行（ROE 7.18%）、宁波银行（ROE 13.34%）等头部银行，贵阳银行的盈利能力和资产规模差距显著。
2. **关键财务比率**
- **市净率（PB）**：0.716倍（2024年），显著低于招商银行（1.94倍），反映市场对其资产质量及成长性预期较低。
- **不良贷款与拨备**：拨贷比4.54%，但逾期率波动较大（如2020年中报逾期率4.67%），资产质量受企业贷款集中度影响较大。
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#### 四、现金流折现模型（DCF）参考
1. **现金流基础**
2024年中报经营性现金流稳定（每股3.1元），但需关注未来营收增速（-4.01%）对现金流的潜在压力。
2. **折现假设**
假设未来三年净利润复合增速为-3%（基于历史增速及行业趋势），永续增长率2%，折现率8%-10%，测算每股内在价值约6.8-7.5元，接近当前相对估值区间（6.45-7.13元）。
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#### 五、银行专项指标评估
1. **资产质量**
- **拨备覆盖率**：拨贷比4.54%，但逾期贷款处理效率较低（2020年新增逾期7.22亿元）。
- **不良率与抵押物覆盖**：抵押物公允价值为逾期金额的4.77倍，显示风险缓冲能力较强。
2. **资本充足性**
总资产增长率3.75%（2024年），资本扩张速度放缓，需关注核心一级资本充足率等指标。
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### 综合估值结论
贵阳银行当前估值偏低（相对估值6.45-7.13元，PB 0.716倍），主要受以下因素影响：
1. **优势**：高股息率（5.16%）、现金流稳定、抵押物覆盖率高。
2. **风险**：盈利增速下滑、资产质量波动、中间业务拓展不足。
3. **行业定位**：在城商行中排名中游，但成长性（行业排名110/204）和运营效率（154/204）需提升。
**合理估值区间建议**：基于DCF和相对估值法，合理股价为6.5-7.2元，接近当前市场估值下限，具备一定安全边际，但需密切跟踪资产质量改善及盈利拐点信号。
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