干货早知道，投资有方向
主讲人介绍
纪晓天
上银基金权益投研部研究员
普渡大学学士，哥伦比亚大学硕士。擅长产业趋势研究，把握产业前沿动态，目前主要研究方向为医疗器械、消费医疗、美护。于2020年6月加入上银基金。
一、市场概况(2.17-2.21)
近一周(2.17-2.21)，上证指数上涨0.97%，创业板指上涨2.99%，沪深300上涨1.00%，中证500上涨1.84%，中证A50上涨0.86%，科创50上涨7.07%。风格上，成长、周期表现相对较好，金融、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（8.09%）、机械设备（7.77%）、电子（6.96%）、汽车（3.73%）、计算机（3.17%）；表现相对靠后的是煤炭（-4.31%）、传媒（-1.80%）、房地产（-1.58%）、有色金属（-1.52%）、石油石化（-1.42%）。
盘面上机器人、AI算力等概念表现亮眼。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是宇树机器人（23.48%）、人形机器人（14.68%）、减速器（12.78%）、新型工业化（12.51%）、工业母机（11.33%）；表现相对靠后的是动物保健（-4.53%）、央企煤炭（-3.97%）、煤炭开采（-3.56%）、新能源整车（-3.42%）、谷子经济（-3.26%）。
行业配置而言，在宏观经济数据、业绩和政策的空窗期，重点关注：1）产业趋势：受益于全球科技创新浪潮和国产替代演绎的科技成长，关注AI软硬件、AI国产算力等；2）政策预期：扩内需为2025年经济工作的重中之重，两会将至，关注消费电子等“两新”政策扩围受益方向以及新消费等。3）红利资产：降温过后配置性价比再度凸显，仍是低利率时代的核心底仓选择。
二、热点聚焦
民营企业座谈会释放什么信号？
2月17日，习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话。本次会议是二十大后首次由总书记主持的民营企业座谈会，前次举办于2018年，时隔7年再次召开也彰显了对民营经济的高度重视，出席企业科技“浓度”较高也体现了当前的产业导向。
会议释放出支持民营企业发展的强烈信号：
一、背景与意义：破局转型阵痛，强化科技突围
1. 历史定位：继2018年座谈会后，此次会议直面“改革发展与产业转型中的局部性、暂时性困难”，恰逢DeepSeek、宇树科技等硬科技民企全球出圈，亟需通过制度保障巩固创新动能。
2. 政策延续性：两次会议均聚焦中美关系波动（如特朗普任内关税政策）与科技革命（AI迭代升级），但2025年更强调自主可控与全球竞争力构建，将民营企业定位为“新质生产力核心载体”。
二、政策对比：从“生存纾困”到“创新引领”
三、政策执行重点：法治化与精准化并举
1. 短期抓手：
· 清偿欠款：地方政府专项债优先偿还民企账款，央国企需“应付快付”。
· 融资支持：开发适配民企的金融产品，降低首贷、信用贷门槛。
2. 长效机制：
· 立法保障：加速推进《民营经济促进法》，整治“乱收费、乱罚款”等执法乱象。
· 公平竞争：修订市场准入负面清单，向民企开放核电、重大科研基础设施等领域。
四、未来政策部署：三线并进
1. 全国两会窗口（3月4-5日）：预计细化科技创新激励、税收优惠及数字化转型支持。
2. 地方配套落地：广东、江苏等经济大省将聚焦区域优势产业（如长三角AI集群、珠三角新能源），召开地方座谈会。
3. 全球化布局：鼓励民企参与“一带一路”产业链重构，培育专精特新“小巨人”企业。
三、每周关注
特朗普"对等关税"政策解析：制度性竞争与全球冲击
2025年2月13日，特朗普签署备忘录启动"对等关税"政策，要求美国与贸易伙伴的关税税率完全匹配，并将增值税、行业补贴、准入门槛等非关税壁垒纳入考量。这一政策标志着美国从单纯税率对等转向制度性竞争，可能重构全球贸易规则。
政策核心与实施路径
1. 历史升级版：
政策框架可追溯至1890年《麦金莱关税法案》，但本轮突破性地将非关税因素（如增值税、劳动力成本、汇率）纳入"对等"范围。例如，针对欧盟等增值税国家，美国可能通过加征关税抵消其本土税制差异。
2. 实施节奏：
美国商务部需在4月1日前完成研究报告，但具体落地可能延迟至第二季度。白宫官员暗示将优先审查贸易逆差显著的国家（如印度、巴西）。
3. 税负测算：
若将美国平均进口税率从3.3%提升至前9大贸易伙伴的6.38%，静态测算可新增税收$870亿，但实际执行需平衡通胀风险——每提高1%关税或推升核心通胀0.5%。
全球影响与风险
1. 区域冲击差异：
· 新兴经济体首当其冲：印度（摩托车关税100%）、巴西（乙醇关税18%）因现行高关税面临直接压力。
· 欧盟结构性承压：叠加22%增值税和5%关税后，欧盟对美出口综合税负达25%，可能触发美国补偿性加税。
· 中国相对优势：中美现有综合税负（关税7.5%+增值税13%）为20.5%，低于美国当前对中国商品21.1%的平均关税，出口竞争力或意外提升。
2. 系统性风险：
· WTO规则崩塌：政策实质废弃最惠国待遇，迫使企业从"效率竞争"转向"税率博弈"，冲击全球供应链稳定性。
· 报复性连锁反应：欧盟已启动"反胁迫工具"，拟对美科技巨头实施市场禁入；加拿大、墨西哥准备同步加税反制。
经济与政治博弈
1. 特朗普双重目标：
短期通过关税填补财政赤字（2024年美国预算赤字$1.7万亿），长期推动制造业回流，如要求英特尔等企业将芯片产能迁回本土。
2. 选民代价：
德意志银行测算，若有效关税率提高3.3%，美国家庭将承受0.5%额外通胀，叠加报复性关税后，年均支出或增加$1200。
四、每周一图
近期 AI 医药多催化，海外国内均聚焦 AI 医疗，海外 Cathie Wood 强调医疗保健是最被低估的 AI 应用，TempusAI 和 Doximity 等 AI 医疗公司股价均有不错表现。国内华为将在 2 月 18 日发布基于华为 DCS AI 解决方案打造的瑞金病理大模型。大家认为 AI能力提升可以处理和解释大量非结构化数据，赋能药物发现、疾病诊断、疾病预测与预防、临床治疗、远程医疗和管理等领域，有望在医疗信息化、互联网医疗、AI 制药、医疗机器人、康养机器人、脑机等领域持续创新和提效。
图：AI在医疗领域部分重点布局
资料来源：申万宏源研究、上银基金
DeepSeek推动AI“普惠”，加速AI应用生态发展
春节以来，Deepseek引发了市场对于AI产业链的持续关注。ARK发布的《BigIdeas2025》报告中指出，AI和多组学将引发新药研发、分子诊断和疾病治疗的变革，AI医疗的热度持续提升为长期低迷的医药板块再次带来了活跃度。
我们认为AI能力提升可以处理和解释大量非结构化数据，赋能药物发现、疾病诊断、疾病预测与预防、临床治疗、远程医疗和管理等领域，有望在医疗信息化、互联网医疗、AI制药、医疗机器人、康养机器人、脑机等领域持续创新和提效。
2024年以来，相关政策密集出台，从开发、应用场景、标准制定等角度全方位支持AI医疗发展。根据弗若斯特沙利文，2023年中国AI医疗行业市场规模为88亿元，预计2033年将增长至3157亿元，CAGR高达43.1%。
从应用端看，AI可与医疗领域各环节融合，提升效率，降低成本，目前AI重点渗透领域如下，各环节数据打通有利于AI在疾病治疗等领域突破：
1）AI辅助诊疗：应用于院端，结合检验科、影像科、病理科等数据训练AI模型应用于辅助报告解读、推荐检验项目、疾病预测、治疗路径推荐、AI影像筛查、病理图像识别、报告自动生成等。其中临床检验市场规模大，AI赋能价值高。根据《中华检验医学杂志》文章，临床决策所需信息有70%以上来自于检验诊断，检验科具有数据量庞大，自动化程度高的特点，AI技术与检验医学结合具有较高的临床价值。
11月23日，国家医保局解读发布的17批医疗服务价格项目立项指南，医疗服务价格项目是医疗机构提供诊疗服务的计价单元，合计涉及271个主项目、250个加收项、88个扩展项。为支持相对成熟的人工智能辅助技术进入临床应用，同时防止额外增加患者负担，国家医保局在放射检查、超声检查、康复类项目中设立“人工智能辅助诊断”扩展项，但现阶段不重复收费。
人工智能技术赋能医疗服务提质增效。国家医保局指出，人工智能技术在临床实践中一定程度上起到辅助诊断或提高效率的作用，例如人工智能技术基于大量历史病例的学习，能够辅助医生快速识别肺部CT图像，识别出小结节，甚至是微小结节，有助于提高医生诊断的准确性和效率。但目前还无法替代医师诊断，明确了在尚无独立的医疗服务产出、辅助诊断质量效用难以确定的情况下，在已收取诊断相应项目检查费用后，不宜单就人工智能辅助诊断再向患者额外收费。立项指南安排“人工智能辅助诊断”的扩展项，指出医院利用人工智能进行辅助诊断的，执行与主项目相同的价格水平，但不重复收费，避免增加患者负担。
2）AI药物研发：药物研发面临高成本、长周期和低成功率挑战，研发 1 种新药平均需要投入约 26 亿美元，耗时 12 至 15 年，同时临床试验成功率不足 10%，其根源在于人体系统、疾病和传统药物研发过程高度复杂。随着 AI 技术的进步，特别是像 ChatGPT 和 Deepseek 等通用大语言模型，以及 Sora 等生成式AI，已经在某些情况下展现出超越人类智能的能力，AI 处理海量数据的能力有望克服传统方法中的障碍，大幅加速并改善药物研发过程。
当前，AI 制药应用主要集中在药物早期发现阶段，包括：药物靶点发现/确证、蛋白结构预测、核心分子生成、苗头化合物生成/优化和 ADMET 预测等，通过 AI 计算获得初步候选建议，解决临床前研究湿试验成本高、周期长的问题。
但是，由于存在种属/个体差异、后期数据公开少且质量不一、评价参数多且复杂等问题，对于研发成本更加巨大的后期开发，包括：候选化合物成药性优化、药理毒理、安全性/有效性等临床前试验评价乃至临床试验评价，AI 应用仍有很大进步空间。
3）AI基因检测：基因组学分析方面通过AI能够加速生物信息学分析，缩短基因数据解读时间，以及通过大规模基因组数据识别与疾病相关的遗传标记，为治疗方案的个性化定制提供依据。
基因组数据具有高维、异质性、非平衡等特点，AI+基因检测，AI 可加速并优化基因检测中的预处理与特征提取等环节。当前癌症筛查主要依靠影像学检测、组织活检等医学手段，对于早期体积较小的病灶影像检查灵敏度有限，而组织活检需要从患者体内切取或穿刺取出病变组织，依从性较差。不同于以上的筛查方法，液体活检作为一种新的无创检测手段，通过检测血液中游离的循环肿瘤细胞（CTC）或者循环肿瘤 DNA 片段（ctDNA）等物质对癌症做出诊断。AI 的高计算能力可以辅助液体活检快速挖掘基因数据中的价值。与晚期患者相比，早期患者的血液中循环肿瘤 DNA 片段含量非常低，液体活检面临着有效信息少、测序噪音高、器官溯源难这三大难题。AI 基因组学可采用多变量算法分析 ctDNA 片段和其他多组学指标判断有无癌变，提高分辨率，结合大规模的临床数据分析识别血液中其他标记物的干扰因素，降低噪音，再通过机器学习总结标记物与受累器官的关系规律，从而进行溯源。
4）AI健康管理服务：包括互联网诊疗、医药健康保险精准营销、医疗电商服务等，促进医+药+险的生态闭环为患者健康咨询、慢病管理、保险赔付等形成一站式服务。
$上银未来生活灵活配置混合A(OTCFUND|007393)$$上银未来生活灵活配置混合C(OTCFUND|014113)$
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