一、市场与政策
春节后第三周市场继续全线上涨，AI和机器人领涨，红利类行业领跌。沪深300指数涨幅1.00%，上证综指周涨幅0.97%，中证500指数周涨幅1.84%。节前最后一个交易日以来连续第三周中阳线上涨。上周通信行业单周上涨7.2%，排名30个中信一级行业首位。板块方面，近5个交易日通信、机械设备、电子板块领涨，煤炭、传媒、房地产领跌。
政策方面，时隔七年，民营企业家座谈会再次召开。2月17日，习近平在民营企业座谈会上强调：民营经济发展前景广阔大有可为 民营企业和民营企业家大显身手正当其时。
二、宏观经济情况
国外方面，美国开始背弃俄乌战争中的欧洲利益。美国快速推进俄乌战争中止的步伐快速推进，2月20日已开始施压乌克兰以资源换和平的方案，并进一步绕开欧洲盟友利益，结合美国国内政府效率部先后对美国国际开发署、中情局、国防部的一系列人员裁撤与变更，特朗普上任1个月后其执政理念进一步清晰明朗化，这对美股或将形成持续冲击，俄乌战争由于美方支援的结束而中止，从战争三年的最终结局来看俄罗斯有得有失、美国整体获益、欧洲落得双输。从美国当前情况来看，标普500的潜在回报率低于10年期美债收益率。
国内方面，中央时隔7年再度开启民营企业家座谈会释放积极信号，后面需要观察到实质性措施跟进；地方两会召开，各省共识在人工智能领域。2025年2月民营企业座谈会虽重申“两个毫不动摇”，但政策重心仍集中于“口号式”鼓励，缺乏实质性利益驱动（如税收优惠、产业补贴）。历史经验表明，2018年座谈会后民企投资增速短暂回升，但随后因融资环境未实质改善而回落。当前民企面临应收账款拖欠、融资成本高企（普惠小微贷款加权平均利率5.7%）等问题，资本开支意愿仍受抑制。多省增长目标下调，GDP加权目标增速为5.26%，较24年5.41%略降；大部分省份CPI目标由3%降至2%左右，价格目标或将成为重要考量；公共预算收入目标普降，政策定调更加务实。两新扩容：31省共识要点，关注汽车、家电、消费电子行业。人工智能：共识重点，关注上游算力和下游AI+应用。算力以8大算力枢纽为基础，以提升算力规模为目标，关注算力芯片、服务器；AI+应用关注AI+医疗、教育、消费、金融、工业、智能驾驶等方向。
三、大势研判和配置思路
短期科技股和港股拥挤度进入低性价比区，科技和港股的波动可能会进一步加大。从科技股的量价指标和港股科技股龙头估值看，这轮反弹的科技领域或已进入低性价比方向，但是科技股普涨或进入中场后半段，在高切低和分化中市场往往呈现高波动特征。
中期看，预计上涨指数在3000点到3400之间箱体震荡，这个区域可能将在较长时间有效，目前已反弹回到箱体中上的位置，当前沪深300估值分位数63%，处于中高水平。在经历了10月8日的“教训”之后，越来越多的投资者，尤其是边际上的增量投资者，开始变得谨慎。许多人瞄准低位考虑加仓，一旦触及高点便迅速撤离，甚至通过机械化的网格交易进行类似操作。中国资产（港股及A股）自身估值分位数亦不低，沪深300指数PE分位数约63%，若中国资产绝对估值向美股靠拢，分位数可能逼近100%。
从业绩预告看，A股公司基本面2024年继续磨底，困境反转的预期时间点推至2025年；高景气二级行业是农业、保险、航海装备、贵金属等；潜在困境反转行业是泛科技类行业、地产链、大众消费和产能去化的制造业（新能源和军工电子）等。A股（含北交所，不含2025年上市新股）上市公司中共有2789家披露2024年业绩预告，披露率达52%，此外若加上113家披露2024年业绩快报或正式财报公司，综合披露比例达到54%。已披露业绩预告的公司口径看，A股2024年业绩预喜率约为三分之一，较2023年下降9个百分点，而预告亏损（首亏+续亏）比例接近一半（48%），即四分之一左右的上市公司在2024年预亏。预喜率上，周期（36%）、消费（36%）>先进制造（33%）>科技（TMT）（32%）>医药医疗（29%）>金融地产（21%）。分行业来看，大部分一级行业业绩快报和预告综合披露率超过40%，预喜率在一半及以上的有非银金融、有色金属、综合和石油石化，预喜率不足20%的有银行、房地产、钢铁、煤炭、传媒、建筑装饰、建筑材料。筛选景气度提升的二级行业，业绩披露率>50%&预喜率>60%&整体法利润增速为正的有：农业（养殖、饲料、农业综合）、保险、航海装备、贵金属等。筛选潜在困境反转预期的底部行业，业绩披露率>50%&预喜率<20%&整体法利润增速为负的有：泛科技软件端（游戏、电视广播、软件开发、IT服务），地产链（装修建材、装修装饰、水泥、房地产开发、工程咨询服务），产能去化中的制造业（光伏设备、风电设备、军工电子），部分大众消费品（酒店餐饮、服装家纺、影视院线、体育、医疗美容）等。
科技题材方面，本周看成交额占比、换手率等指标，TMT行业进入低性价比区域，但是并非在很低位置。我们上周提示周中可能波动，周二科技股也可能有小幅调整。随着指数进一步上行，后续科技股波动或将会进一步加大，特别关注两会前后时间窗。过去春节躁动都有高低切，可适当关注拥挤度更低主体，如上游算力硬件等。当前TMT板块成交占比达46%（接近历史峰值），部分细分领域估值已透支未来2-3年盈利预期。故未来行情能否延续，要看经济复苏逻辑能否兑现。当前 AI 产业链中，部分方向短期交易拥挤度已升至较高水位，而其中也有一些细分方向拥挤度压力相对较小。主要集中在上游算力硬件，如 AI 芯片、GPU、光模块、PCB、光纤光缆、无人机等。
红利，短期已经逐步修复与中证2000的剪刀差。中长期看，持续3年后红利风格或将进入尾声，但仍存在绝对收益空间。展望未来3年，10年国债利率即使能够跌破1%，再重演24年向下100个基点的可能性不大。以日本为例，在国债利率快速下行结束后，红利指数相对日经225的超额快速减少。本周随着长端利率调整，红利指数也有所调整。债市和红利，经过三年走牛，后续继续趋势性走强的空间可能并不大。
港股，短期已进入风险区，当前估值已开始透支部分盈利增长，中长期在回购和盈利增速预期抬升的共同利好下，关注港股互联网龙头和高股息资产。港股长期以补涨模式演绎行情的根本原因，在于国际资本配置偏好的结构性失衡。过去半年，标普500指数累计上涨18.7%，纳斯达克100指数市盈率维持40倍高位，美股科技巨头的盈利增速与估值溢价形成正向循环。与此同时，美元指数持续稳定在105上方，10年期美债收益率维持在4.2%-4.5%区间，利率结构显现出更加积极的信号，而国际资本更倾向追逐美股的“确定性溢价”。当前，恒生指数PE-TTM为10.57倍，处于近十年70%历史分位，显著高于2024年同期的8.74倍；恒生科技指数PE-TTM达25倍，较2024年11月的20.81倍提升20%，估值修复已部分透支盈利增长。金融地产板块权重占比超40%，其8-10倍PE拉低整体估值，而科技板块PE分位数已达78%，部分AI概念股市销率突破15倍，接近纳斯达克生物科技板块估值水平。这表明当前港股估值中枢抬升更多依赖风险偏好驱动，而非基本面改善，若企业盈利增速无法匹配估值扩张，市场将面临均值回归压力（同样的逻辑适用于A股）。
近期需要关注的风险因素：美国经济状况。经济增长。
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