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本报告导读：

公司重整后债务问题得到解决，超市板块全面接受胖东来调改，百货有望引入新思路。

投资要点：

投资建议：公 司整体重整基本完成，债务问题解决。超市板块全面调改，效果超市场预期。百货板块盈利稳定，新团队有望带来新增长。预计2024-2026 归母净利润分别为10.13 亿元/2.16 亿元/3.28 亿元，给予2024/25/26 年EPS 分别为0.38、0.08 和0.12 元。因门店调改效果超预期带来客流和销量的显著提升，综合考虑PE、PS 估值，2025 年给予目标价4.95 元，首次覆盖给予增持评级。

重整完成，经营反转。公司超市、百货双业态发展，是湖南零售龙头。2024 年公司完成重整，财务费用大幅降低，三季度公司扭亏为盈，同年10 月成功摘星；我们预计将有望在2025 年2 季度摘帽，2025 年经营性利润有望扭亏。公司引入物美作为股东，有望推动线上线下融合。联手白兔组建合资公司，孵化自有品牌。

超市板块：甩掉包袱，全面调改。超市业务从五省扩张变为聚焦湖南。湖南省零售市场规模居全国前列，渗透率低于东部省份，市场增长潜力大，当前低线城市缺少优质供给。步步高省内具备品牌优势和规模效应，2024 年全面吸收胖东来经验，改善选品、人才培养、购物体验。调改后超市店效大幅增加、盈利改善。

百货板块：盈利稳健，期待新团队新方向。新团队助力业绩改善。

商业综合体招徕多元品牌入驻，不断拓宽潮流赛道。

风险提示：行业竞争加剧、店铺升级改造不及预期、资本开支压力增大。

$ST步步高(SZ002251)$

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