碧水源（300070.SZ）学习交流——膜技术龙头逆势蓄力，多维布局驱动二次成长，逢低布局长期价值，助力美丽中国！

$碧水源(SZ300070)$   

$环保行业(BK0728)$   

2025年2月27日当前股价4.93

一、公司概况与核心优势

碧水源成立于2001年，是中交集团旗下中国城乡控股的环保科技平台（持股33.40%），定位全球领先的膜技术企业，深耕水处理领域20余年，构建了从膜材料研发、膜装备制造到膜工艺应用的全产业链技术壁垒，拥有微滤、超滤、纳滤、反渗透全系列自主知识产权，技术市占率位居行业前列。  

核心业务布局：  

1. 污水资源化：累计处理规模超2,200万吨/日，年增再生水70亿吨；  

2. 高品质饮用水：覆盖城市饮用水升级项目，构建从源头到龙头的安全体系；  

3. 海水淡化：反渗透膜实现进口替代，舟山项目打破国际垄断；  

4. 盐湖提锂：创新工艺突破青海盐湖提锂项目；  

5. 工业零排放：为电力、钢铁、化工等行业提供定制化解决方案。  

技术护城河：  

- 振动膜生物反应器（V-MBR）技术能耗降低20%，再生水达地表IV类标准；  

- 反渗透膜性能国际领先，海水淡化国产化率80%；  

- 盐湖提锂吸附剂及智能化生产线填补国内空白。  

二、财务表现与经营韧性

2024年业绩承压但潜力显现

- 收入与利润：2024年前三季度营收47.5亿元（同比-11.88%），归母净利润-4,294万元，主因参股企业云南水务亏损拖累（贡献-2亿）、2023年投资收益高基数及订单确认放缓。  

- 订单增长：2024年上半年新增EPC订单49亿元（同比+100%）、BOT类订单12亿元（同比+2350%），显示业务扩张潜力。  

- 全年扭亏：尽管前三季度亏损，全年预告实现盈利，反映下半年运营改善。  

现金流管理强化

- 应收账款风险应对：2024年前三季度应收账款122亿元（同比+12亿），公司通过专业化催收团队、债务重组（如政府化债项目）及资产抵押加速回款，化债初显成效。  

- 反向保理融资：2025年1月董事会通过向中交租赁申请反向保理业务，优化现金流管理，提升资金效率。  

三、战略布局与行业机遇

1. 政策驱动行业扩容

- 国家“双碳”目标及《工业水效提升行动计划》推动工业废水零排放、海水淡化及再生水需求，2025年目标新增工业水回用量5亿立方米。  

- 建制镇污水治理、农村黑臭水体整治等政策释放下沉市场空间。  

2. 新兴赛道加速突破

- 盐湖提锂：中标紫金矿业、五矿盐湖等项目，2023年订单超2亿元，技术获青海盐湖验证。  

- 工业水处理：在电力、钢铁、煤化工领域实现进口替代，中标攀钢、本钢等项目，订单量翻番。  

- 智能化与低碳化：推进数智化管控，建设全自动化膜生产线及智慧水务系统，升级ICWT核心产品，降本增效。  

3. 全球化与产业链延伸

- 海外项目如巴基斯坦瓜达尔港海水淡化工程验证技术实力，加速“一带一路”布局。  

- 拓展智能净水设备、健康饮水等民用市场，2025年代理商大会发布新产品线，强化品牌影响力。  

四、风险与挑战

1. 参股企业风险：云南水务持续亏损或拖累业绩，需关注治理改善进展；  

2. 应收账款压力：122亿应收账款若回收不及预期，可能加剧现金流紧张；  

3. 行业竞争加剧：环保行业利润率承压，需持续技术迭代维持优势；  

4. 政策落地不及预期：部分环保项目依赖政府支付能力，财政压力或影响订单确认。  

五、未来展望与投资逻辑

短期催化：  

- 化债推进与应收账款回收提速；  

- 盐湖提锂、工业水处理订单放量；  

- 反向保理业务改善现金流。  

中长期成长性：  

- 膜技术国产替代深化，覆盖新能源、半导体等高端领域；  

- 海水淡化与再生水政策红利释放；  

- 中交集团资源协同，助力市场拓展与融资能力提升。  

估值与市场预期：建议关注订单转化率及现金流改善信号。  

结论：碧水源短期业绩承压不改长期技术龙头地位，凭借膜技术全产业链优势、政策红利及新兴赛道突破，有望在环保行业新一轮周期中实现估值修复与业绩增长。建议投资者关注化债进展、工业订单落地及技术迭代动态，逢低布局长期价值。  

风险提醒：本文数据及观点仅供学习参巧，不构成投资建议。