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$圣诺生物(SH688117)$   

圣诺生物2024年业绩快报深度解读

圣诺生物（688117）2024年业绩快报显示，公司全年实现营业收入4.55亿元，同比增长4.67%；归母净利润5473.63万元，同比下降22.18%，扣非净利润4994.72万元，同比下降17.04%[2][3][4]。这一表现与多家券商此前预测的“高速增长”存在显著偏离（如中邮证券预测2024年归母净利润1.06亿元，同比增速50.95%），引发市场对多肽赛道景气度及公司经营逻辑的重新审视。以下从多个维度展开分析：

一、业绩表现的核心矛盾点

  • 营收增速放缓与净利润下滑的“剪刀差”
  • 收入端：低基数下的弱增长
    2024年营收增速仅4.67%，远低于2023年的9.93%和2024Q1的27.65%[1 PDF][8 PDF][10 PDF]。分季度看，Q2-Q4营收增速显著放缓，可能与产能瓶颈未完全突破[1 PDF]及部分订单交付延迟有关。
  • 利润端：多重因素挤压盈利空间
  • 研发投入激增：2024年上半年研发费用同比增34.87%[1 PDF]，全年研发投入或进一步加大，侵蚀利润；
  • 集采降价传导：2023年集采中标的生长抑素、阿托西班等制剂品种虽放量（2024H1制剂收入同比+48.27%），但价格竞争导致毛利率承压[1 PDF][10 PDF]；
  • 海外扩张成本上升：原料药境外销售2024H1同比+97.51%[1 PDF]，但国际物流、认证等费用增加可能拉低净利率。
  • 与市场预期的严重背离
    多家券商预测2024年归母净利润增速超40%[1 PDF][8 PDF]，但实际业绩仅5474万元（同比-22.18%），主要差异源于：
  • 产能释放不及预期：新产能（年产395千克多肽原料药项目）原计划2024年落地，但实际投产进度或延迟[1 PDF]；
  • GLP-1原料药订单兑现滞后：公司与客户签订的3.5亿元GLP-1原料药合同[1 PDF]可能未在2024年大规模交付；
  • CDMO项目临床推进受阻：40余个在研CDMO项目中仅18个进入临床阶段[1 PDF]，收入确认周期拉长。

    • 二、结构性亮点与风险并存

  • 积极信号：高附加值业务占比提升

  • 原料药出口高增长：2024H1境外销售同比+97.51%[1 PDF]，利拉鲁肽、恩夫韦肽等高端品种通过欧美认证，支撑毛利率（2024Q3毛利率58.14%，同比+6.2pct）[12]；
  • CDMO管线储备丰富：40余个在研项目覆盖糖尿病、肿瘤等领域，后续临床推进有望带来收入弹性[1 PDF][10 PDF]；
  • 产能释放临近临界点：新产能投产后总产能超1200千克[1 PDF]，2025年产能利用率提升或驱动收入加速。

  • 潜在风险：行业竞争与技术迭代压力

  • GLP-1赛道内卷加剧：诺泰生物（司美格鲁肽原料药）、翰宇药业（利拉鲁肽仿制药）等对手加速扩产[13]，可能引发价格战；
  • 口服GLP-1技术冲击：诺和诺德口服司美格鲁肽若获批，可能分流多肽注射剂需求[1 PDF]；
  • 集采常态化压缩利润：后续制剂品种进入集采的概率增加（如艾替班特、特立帕肽），价格下行压力持续[1 PDF][10 PDF]。

    • 三、市场争议与未来展望

  • 短期逻辑：2025年能否迎来拐点？
  • 核心观察点：
  • GLP-1原料药订单交付：3.5亿元合同若在2025年执行，将显著增厚业绩[1 PDF]；
  • 新产能爬坡效率：产能释放后能否快速转化为收入（如达到中邮证券预测的2025年营收7.99亿元）；
  • CDMO项目里程碑付款：临床后期项目（如Phase III）的阶段性收入确认。
  • 业绩弹性测算：若2025年营收达7.99亿元（同比+75%），净利润有望恢复至1.2-1.5亿元（对应PE 17-21倍），估值具备吸引力[1 PDF]。
  • 长期逻辑：多肽赛道的成长性是否被证伪？
  • 需求端仍具韧性：全球多肽药物市场2030年预计达1419亿美元（CAGR 8.4%），中国增速更快（CAGR 17.5%）[1 PDF]。老龄化、慢性病管理及GLP-1类药物的适应症拓展（如NASH、阿尔茨海默症）支撑长期需求；
  • 技术壁垒护城河：圣诺生物在长链肽合成、二硫键修饰等领域的技术优势（32项专利）仍为核心竞争力[1 PDF]，短期内难被颠覆。

    • 四、投资建议：谨慎乐观，关注边际变化

    短期评级下调风险：业绩不及预期可能导致券商下调目标价（如中邮证券原目标价对应2024年PE 30.63倍，当前TTM PE 52.43倍[4]），需警惕估值回调。
    中长期布局窗口：若2025Q1-Q2出现订单放量、产能利用率提升等积极信号，可逐步加仓。建议重点关注：

  • GLP-1原料药出货数据（月度/季度公告）；
  • CDMO项目临床进展（如进入Phase III或BLA阶段）；
  • 海外大客户合作动态（如与诺华、礼来的订单扩展）。

    • 风险提示：产能释放不及预期、GLP-1订单延迟、集采降价超预期、口服多肽技术替代加速。

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