一、 周行情回顾
$香港消费ETF(SH513590)$ ">$香港消费ETF(SH513590)$ ：本周港股通消费指数涨幅-2.76%。
3月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2025年2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点。2月PMI重回扩张区间，表明经济延续了四季度以来底部企稳的态势。一方面，2月PMI大幅回升的背后固然来自春节的季节性因素；另一方面，表现好于季节性的PMI生产指数和PMI新订单指数，说明年后复工复产和需求复苏其实比往年更强，这也带动了价格指标的回升。不过，在外部不确定性加剧的情况下，企业整体仍处于观望情绪，二季度财政发力的节奏和空间是关键。“春节效应”逐步消散，2月制造业PMI回升。从历史数据来看，历年春节时点越是前置，2月制造业PMI上升幅度越大——通常春节在1月的年份，2月企业可以更快地进入复工复产，因此2月PMI大概率会边际上升；反之，春节在2月的年份，2月制造业生产还处于“放假模式”，因此2月PMI边际下降的概率更高。在今年春节“落脚点”位于1月的情况下，2月制造业的回升符合预期。
从全球经济周期来看，美国正处于以AI人工智能为代表的科技浪潮发展阶段，就业市场旺盛，经济仍在较快增长。从短周期来看，美国消费相对稳健，制造业景气度开始回升，二次通胀风险抬头，美联储暂时停止降息步伐；特朗普新政对金融市场产生扰动，同时俄乌冲突出现新局面，预期不确定性较强，全球资金观望情绪或将上升。中国经济正处于房地产行业调整、人口调整及债务化解周期，逐渐显露出包括地方债务风险、居民消费升级不畅等问题，长期问题亟待改革解决。2025年经济运行仍存在一定压力，存在陷入流动性陷阱的可能，亟需改革和刺激政策出台。从短周期来看，开年至今地产销售先扬后抑，汽车销售仍较快增长，家电以旧换新热情不减，Deepseek等带动的科技创新带动经济活力大增。
本周港股A股市场调整震荡主要原因在于：一方面，美股持续大跌带来的风险传导。近6个交易日来美股连续大跌，纳指、标普500、道指出现一定的跌幅，近期近日美股的弱势调整给全球资本市场带来了明显风险抑制，受此影响，今日全球主要经济体市场均大跌，其中恒生指数一度跌超3.8%、恒生科技指数一度跌超6.2%、韩国综指下跌3.39%、日经225下跌2.88%，A股也不例外受到了明显的外部风险偏好抑制。二方面，美国再度对中国挥舞关税大棒。美东时间27日，美方威胁将于3月4日起以芬太尼为由对中国输美产品再度加征10%关税，如果落地这将是特朗普本届任期内第二次对华加征关税（第一次加征的10%关税已于2月5日生效）。三方面，全国“两会”召开在即，市场预期逐渐回归理性。春节后市场表现优异，其中一项重要支撑在于市场对两会的宏观政策力度预期不断抬升，这符合历年的日历效应，同样过度抬升的政策预期也往往在两会召开之即回归理性。
港股通科技指数年初涨幅惊人，短期内出现了较快的上涨，短期市场震荡回调是正常的。我们认为，市场起伏是常态，投资决策的重点在于识别长期趋势，目前情况下，我们认为市场的潜在回撤将给投资者提供更好的风险收益比，而立即买入也不失合理性。
回顾历史可以发现，当一轮科技浪潮到来的时候，投资回报是难以估量的。90年代微软涨了96倍、思科涨了670倍，这通过常规的估值评估框架是不可解释的，但是确实发生了。举一个近的例子，英伟达2023年涨了239%，市盈率达到40倍附近。如果在传统的估值衡量体系下看，很容易就得出英伟达已经太贵的结论。但事实上，英伟达在2024年又涨了171%。这给我们揭示了一种可能性：当大级别的技术革命到来时，常规的估值框架是限制不了股价的上涨的。
港股通科技短期回调后，等待筹码交换后性价比会更好。
二、热点催化
1、行业资讯
蜜雪冰城融资认购额超1.77万亿港元，创港股历史记录
截至2月26日9点，蜜雪冰城公开发售环节认购结束，融资认购倍数达到5125倍，认购金额达到1.77万亿港元，成为现象级IPO。
三、投资观点
2025年春节后，国信高频宏观扩散指数表现偏弱，主要受投资相关指标拖累，而消费和房地产相关指标表现稳健。这反映了国内政策重心逐渐从刺激投资转向刺激消费。
当前开始博弈两会主题，3月份全国两会是传统上的政策密集出台期，有可能为股市行情演变创造新的契机。消费和科技作为2025年政策重点支持领域，可能亦是资本市场的两条主线。工资机制/收入分配的改革有望成为消费板块上涨的触发器，服务消费（包括文旅、健康、体育、养老、托幼、家政、数字、绿色等）值得重点关注。
首先，复盘历史，两会前后高景气的行业持续占优，两会后若经济基本面出现较强修复则顺周期相关行业可能占优；其次，短期人工智能、 机器人 等产业趋势不断上行持续推动科技行业景气上行，而经济基本面可能维持弱修复，顺周期相对占优的条件不满足。二是短期消费和部分低估值红利行业可能补涨：首先，历史经验上，春季行情期间前期涨幅靠后的行业在中后期表现可能相对偏强；低估值红利和家电、食品饮料等消费行业涨幅靠后，可能补涨。
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风险提示：以上涉及个股不作为推荐。ETF二级市场价格涨跌不代表基金实际净值。市场有风险，投资需谨慎。
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