市场回顾
上周资金价格维持在高位，唯有月末最后一天显著宽松。DR001、R001分别运行在1.86-1.89%和1.95-2.05%区间，DR007、R007分别运行在2.06-2.33%和2.14-2.43%区间。因临近跨月，各资金品种利率中枢普遍上行，其中DR007利率中枢较前一周上行16bp，R007上行15bp。全周累计净投放4331亿元。央行开展了3000亿元MLF操作，低于2月到期量5000亿元，2月央行开展了1.4万亿买断式逆回购，有8000亿买断式逆回购到期，未开展债券买卖操作。2月合计净回笼资金4773亿元。国债收益率曲线走平，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别变动-2bp、+3.43bp、-0.04bp、-1.1bp、-0.48bp、0bp至1.46%、1.52%、1.60%、1.69%、1.72%、1.91%。30Y-10Y期限利差略微走扩0.48bp至18.98bp，10Y-1Y期限利差走扩2bp至25.55bp。存单利率整体上行，曲线倒挂加深。
具体来看：周一，资金面延续紧张，赎回负反馈的担忧使市场进入恐慌性的抛盘情绪，收益率大幅调整，当天240011（10年期国债活跃券）上行2.75bp；周二，上午债市延续调整，下午受股市调整以及货币政策委员会委员发声影响，债市情绪好转，当天240011下行3.75bp；周三，市场感受到央行不希望利率调整过猛，对负反馈的担忧显著降温，当天240011收平；周四，资金延续紧张，市场对流动性的预期转向悲观，债市大幅调整，当天240011上行3.75bp；周五，A股大跌，股债跷跷板效应凸显，跨月资金面尤为宽松，当天240011下行2.75bp。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）下跌0.89%，万得全A下跌2.53%，转债表现强于股票。分板块看，钢铁、建材、房地产和食品饮料板块涨幅居前，通信、传媒、计算机和综合金融板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值51.3%。
市场展望
3月初资金面有望阶段性转松，财政支出与重要会议维稳提供支撑，但逆回购到期规模超1.6万亿叠加银行负债端压力持续，3月中下旬一般会出现季节性资金紧张，需要提防中下旬资金面骤紧的风险。央行政策态度仍是关键，若未降准或重启国债购买，隔夜利率回落空间有限，资金利率或维持相对高位。
供给方面，3月政府债净缴款降至2485亿元，供给压力边际缓解，但全年存单备案额度大幅提升，银行在负债压力下发行放量，需求端需关注非银资金回流节奏。基本面方面，弱复苏延续，2月PMI显示制造业供需修复强于季节性，但非制造业疲软，经济呈“局部亮点+广谱承压”格局。市场期待的降准降息依托于央行对基本面数据的密切观察。
策略上，建议继续防御为主，短端配置优先。存单利率已接近顶部，与MLF利率倒挂，配置价值显现。长端利率也已进入性价比区间，但预计仍以震荡为主。
可转债方面，正股端前期市场集中关注的科技方向有所降温，高低切换到消费、地产周期等板块，原因一方面为部分资金止盈，另一方面是地产、消费数据边际修复。但长期看，以AI、机器人、低空经济等代表的新质生产力仍有较大空间和潜力，可在充分回调后适时布局。转债估值端，纯债票息低、固收类资产“资产荒”困境带来的刚性配置需求支撑转债长期估值水平，短期因纯债回调和权益市场高低切换情绪走弱带来的转债估值压缩或不改变长期格局。若转债溢价率和转债价格中位数进一步回调，可增加对转债的关注。
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