民生证券：数据中心用电场景中母线优势显著 推荐威腾电气(688226.SH)

民生证券发布研报称，数据中心用电量持续提升，母线由于具有电流更大、更节省空间、更安全可靠的优势，正逐步替代数据中心中末端配电电缆+列头柜应用。与列头柜方案相比，母线灵活度高、增加机房利用率、使用寿命长且可重复利用以及系统投入快，施工周期短优势显著。推荐国内母线龙头、海外业务加速布局、与数据中心相关企业合作多年的威腾电气(688226.SH)，关注海外母线核心供应商，深度绑定海外龙头的电工合金(300697.SZ)。

民生证券主要观点如下：

数据中心场景中母线应用趋势增加

随着IT设备功能增强，数据中心的IT机房区设备供电功率密度也随之升高。目前数据中心用电量持续提升，主干线的输电电流一般达到3200A及以上，母线由于具有电流更大、更节省空间、更安全可靠的优势，正逐步替代数据中心中末端配电电缆+列头柜应用。

与列头柜方案相比，母线优势显著

1)灵活度高：小母线部署简易快捷，仅需将母线槽安装到所有的预期机柜上方即可完成部署，个别机柜增加输出容量或者回路数量无需对母线槽做出变更，仅需增加或者变更插接箱即可。

2)增加机房利用率：采用母线由于省去了强电列头柜，原列头柜的位置可增加配置1个IT机柜。一般每20个左右IT机柜配置1台强电列头柜，去掉列头柜后可增加1/20左右的IT机柜数量。

3)使用寿命长、可重复利用：轨道式精密母线使用寿命长，可达到20-25年以上。由于采用模块化拼装结构设计，可满足多次拆卸使用，而传统的配电列头柜加上线缆的使用周期为8-10年左右，且扩容或搬迁后不能重复利用。

4)系统投入快，施工周期短：传统列头柜加线缆模式，完成一个机房工期约为30～40天，母线系统只需7～10天就可以完成一个机房的交付。小母线方案相对于列头柜方案增加20%的成本，考虑到小母线方案可以在相同空间内放置更多机柜，根据测算2年可以收回小母线方案增加的投入成本。考虑到母线方案机柜数量更多、运维成本更低、使用寿命更长等特点，该行认为小母线方案相比列头柜具有更高的性价比，渗透率有望持续提升。

市场空间测算

根据Semi Analysis预测，全球数据中心容量将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，目前已有部分机房开始采用智能小母线方案，根据敏感性测算，当智能小母线渗透率为50%/70%，市场空间将达到227/318亿元。

风险提示：下游资本开支不及预期、渗透率提升不及预期、行业竞争加剧风险、技术替代风险。