开年以来，Deepseek、阿里Qwen2.5-Max等国产大模型惊艳发布，DeepSeek一度登顶140国App榜首，并获得了来自硅谷大佬的肯定。
3月6日，阿里通义千问大模型团队宣布，正式推出最新的推理模型QwQ-32B。据通义千问大模型团队介绍，这是一款拥有320亿参数的模型，其性能可与具备6710亿参数（其中370亿被激活）的DeepSeek-R1媲美。
而AI智能体的DeepSeek时刻，或也已来临。日前，一支来自中国的团队正式对外发布通用型AI Agent产品Manus。该消息公布后，AH两市的AI概念股集体沸腾。
国产AI技术的突破引领科技股估值重构，其中囊括AI产业链核心标的的恒生科技指数更是直接“大象起舞”：自1月14日以来截至3月6日收盘，恒生科技指数累计涨幅大幅领跑全球主要指数；近1年，恒生科技指数累计涨幅达77.84%。
（数据来源：Wind，2024-03-07至2025-03-06）
1、 为何本轮AI叙事下港股的表现较好？
短期市场的表现经常被形容是情绪的投票期。本轮情绪的起源主要在于由DeepSeek、阿里通义千问引领的国内AI技术突破所产生的科技创新预期差。
港股由于囊括了比较核心的AI科技资产（阿里巴巴、腾讯控股、中芯国际、小米集团等），以及相对估值偏低，因此在本轮行情当中充当了“急先锋”的角色。
1) 港股囊括AI核心资产
华福证券：
我们认为未来能够跑出来的AI巨头需要满足3个条件：1.有AI流量；2.有AI云平台；3.AI模型迭代。目前国内在这三方面有优势的公司有Deepseek、字节、“小米+金山云”、阿里巴巴和腾讯控股，其中后三者均为港股公司，简称为MAT。
1 “小米+金山云”：对标特斯拉+xAI，AI终端流量优势突出
2 阿里巴巴，对标微软，AI云优势突出
3 腾讯控股，对标Meta，AI社交流量突出
国金证券：
港股本轮上涨行情的起点是在1月13日前后，真正意义上的“加速”则始于春节假期归来，DeepSeek和阿里Qwen2.5-Max等国产大模型的陆续发布及其惊艳全球的表现，被认为是最强烈且直接的催化剂，也推动了港股相较A股显著的超额收益。
我们认为，背后核心原因缘于两个方面，港股的“AI含量”更高，港股市场的“AI概念股”要纯正的多；港股市场“AI含量高”的同时，鉴于其权重个股主要业务等与AI更加紧密的关联度，无论对于内地投资者还是海外投资者而言，港股市场作为“中国AI核心资产”的辨识度也更高。
我们再以恒生科技指数为例，可以发现其高度聚焦AI产业链，囊括AI产业链核心优质资产：
• 基础层&技术层
• 半导体芯片【阿里（平头哥）|中芯国际|华虹半导体|ASMPT】
• AI大模型&云服务【阿里（通义大模型&阿里云）|腾股（混元大模型&腾讯云）|百度（文心一言&百度云）|商汤（日日新大模型）|金蝶国际（金蝶云）|金山软件（与金山云协同）】
• 应用层：
• 互联网平台：
内容互联网【腾讯|快手|网易|百度|哔哩哔哩|阅文|微博】
消费互联网【阿里|京东】
服务互联网【美团|携程|同程】
医疗互联网【京东健康|阿里健康】
• 智能汽车 【小米|理想|小鹏|蔚来】
• 智能硬件【小米|联想|舜宇光学科技|比亚迪电子】
• 智能家居【美的集团|海尔智家】
（注：以上展示个股为恒生科技指数部分成分股，不构成个股推荐；以上信息及数据来源：Wind，恒生指数官网，中证指数公司官网，截至2025-03-06；成分股分类根据公开信息及券商研报整理，仅供参考，不构成投资建议）
2) 港股分母端流动性和风险溢价出现了改善
内外资共振，助力本轮港股AI叙事。
1. 南向资金成港股“增量流动性”重要来源
国内M1增速自9月以来显著回升（新口径下，9月-3.3%，12月已经转正至+1.2%，最新1月+0.4%），资金活化后会对港股市场产生“外溢效应”，港股通正是外溢渠道之一；另一方面，港股较A股市场更强的“动量效应”本身，进一步吸引了资金的“南下”，或形成了增量资金的正反馈。
据统计：在2024年全年“创纪录”的净流入幅度的基础上（2024年南向累计净流入8078.7亿港元，创港股通开通以来全年净流入记录），2025年开年至今，南向再度大幅净流入3,018.1亿港元，较去年同期（612.7亿港元）相比，增长393%。
（数据来源：Wind，2024-01-01至2024-03-06，2025-01-01至2025-03-06）
2. 海外资金
“海外压力”亦阶段性缓和，推动了外资小幅回流；此外，空头平仓也贡献了港股上涨动力。
2、 本轮港股大涨后还有多少空间？
在经历了持续上涨后，市场难免对于港股科技板块存在一定程度上“害怕追高”的心理。那么本轮港股大涨后还有多少可能的空间呢？
1. 当前估值处于什么水平？
截止3月6日，在经历了持续性大涨之后，恒生科技指数的估值（PETTM）仍仅有25.30倍，处于指数2020年7月27日发布以来32.66%的分位数，即当前估值低于指数发布以来67%以上的时间，处于历史较为低估区间。
与此同时，
• 美股纳斯达克指数 当前估值 39.72xPETTM；
• A股科创50指数 当前估值 117.18xPETTM；
横向比较：恒生科技指数在全球主要科技类指数当中，仍有较大估值优势，更具性价比。
纵向比较：恒生科技指数当前估值低于指数发布以来67%以上的时间。叠加国内AI技术突破，科技股重估势不可挡，恒生科技指数仍然具备一定向上空间。
（以上数据来源：Wind，2020-07-27至2025-03-06）
2. 估值的锚在哪里？
中国AI技术突破引起的中美科技预期差收敛或是当前港股科技板块估值修复的最大之一。从当前两个代表性科技指数来看，恒生科技指数PETTM相较于纳斯达克指数PETTM来说或许仍有估值向上突破的空间。
市盈率PETTM走势图：
（数据来源：Wind，2020-07-27至2025-03-06）
而以2月21日的数据来看，长江证券指出，港股中市值排名前十的AI相关个股的PE-TTM（31.92x）较美股存在96.8%的理论上行空间，而PEG差距为35.2%。
3. 从长期基本面来看，AI赛道未来可期，高成长消化高估值
人类历史上有三次科技革命，每一次科技革命都极大地提升了生产力，重塑产业格局，对经济、社会和生活产生深远影响：
• 第一次科技革命发生于18世纪60年代，以蒸汽机的发明和广泛应用为标志，推动人类从手工劳动进入机器大生产时代，开启了工业革命的序幕，极大提升了生产效率，改变了社会经济结构。
• 第二次科技革命在19世纪70年代兴起，电力的广泛使用和内燃机的发明是其核心，人类由此进入电气时代，交通、通信等领域飞速发展，世界联系更为紧密。
• 第三次科技革命始于20世纪四五十年代，以原子能、电子计算机、空间技术和生物工程的发明和应用为主要标志，推动人类进入信息时代，知识经济兴起，全球化进程加速。
当下，第四次科技革命正在进行。AI革命作为全球第四次科技革命的重要风口和转折点，正在深刻重塑全球经济与社会的运行逻辑。AI革命以其强大的通用性和渗透性，正在成为又一里程碑事件。
而我国作为全球AI领域的重要参与者，不仅在技术研发上取得显著进展，还在应用落地方面展现出巨大潜力。在以DeepSeek为代表的AI浪潮推动下，我国AI产业在第四次革命中或已处于主动引领的位置。
3、 和A股不一样的做空机制，意味着港股还存在“空头回补”这一可能
什么是做空？做空是一种投资策略，投资者借入股票卖出，期待股价下跌后以更低的价格买回，从中赚取差价。简单来说，就是“先卖后买”，赚的是价格下跌的钱。
做空机制如何影响港股？港股市场允许做空，这意味着投资者不仅可以通过买入股票（做多）赚钱，也可以通过预测股价下跌而做空赚钱。但当市场情绪过于乐观（多头情绪强烈），股价持续上涨时，做空者可能面临巨大的风险。
什么是“空头被打爆回补”？当股价持续上涨，做空者为了避免更大的亏损，可能被迫平仓（买回股票）来止损。这种平仓行为会进一步增加买盘需求，推动股价进一步上涨，形成“逼空效应”。这种现象在市场中被称为“空头被打爆”或“空头回补”。
为什么多头情绪强会导致股市进一步上涨？当市场上多头情绪高涨，资金大量涌入，股价快速上涨时，空头投资者的亏损会加剧，被迫回补股票。这种回补行为相当于为市场“添了一把火”，进一步推高股价，形成正反馈循环。
综上，港股市场的做空机制使得它在多头和空头力量的博弈中更加复杂。当市场情绪过于乐观时，空头被迫回补的现象可能会加速股市上涨。打个比方的话，空头就像在一场比赛中押对手输，但对手越打越强，结果反而被逼着站到对手一边买票助威。值得一提的是，投资者也因此更需要关注市场情绪和资金流向，避免单一方向的判断。
近期港股股票卖空统计（沽空比）：
（数据来源：Wind，2025-01-01至2025-03-06）
（以上券商信息来源：《财通证券-全球大类资产策略：恒科/纳指估值比或有51%修复空间-250219》、《国金证券-A股投资策略周报：港股“狂飙”背后，哪些驱动因子与A股不一样？-250217》、《华福证券-传媒行业：港股AI核心资产，MAT三巨头-250216》、《中信建投-【政策研究】中国资产重估：基于叙事重构与AI革命的双轮驱动-250301》、《长江证券-港股科技估值重估，还有多少空间？-250225》）
布局AI全产业链
恒生科技指数ETF（513180），支持T+0交易。标的指数深度聚焦AI产业链的上中下游，成分股涉及AI芯片、云服务、大模型、AI端侧、AI应用等热门领域，相关重点成分股包括腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、美团、中芯国际、联想集团等科技龙头。从底层逻辑来看，当前处于AI技术周期起点，恒生科技成分股占据较大的先发优势，或垄断AI相关领域，长期有望高景气。（联接A类：013402；联接C类：013403）
$华夏恒生科技ETF发起式联接(QDII)A(OTCFUND|013402)$
$华夏恒生科技ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|013403)$
恒生科技指数ETF(513180)的标的指数为恒生科技指数，其2020-2024年完整会计年度业绩为：78.71%，-32.70%，-27.19%，-8.83%，18.70%；指数历史业绩不预示基金产品未来表现。
T+0特别风险提示：跨境ETF实行T+0回转交易机制（即当日买入，在交收前可以于当日卖出），资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。
其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险。A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。
风险提示：1.上述基金为股票基金，主要投资于标的指数成分股及备选成分股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，上述基金属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.上述基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资上述基金之前，请仔细阅读上述基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识上述基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对上述基金的注册，并不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于上述基金没有风险。7.上述产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.恒生科技指数ETF(513180)主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外,还面临香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险,包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。9.市场有风险，投资需谨慎，本内容提及的个股不构成个股推荐，ETF盘中涨跌价格不代表基金净值表现。
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