最近朋友们讨论比较多的新指数，莫过于基于自由现金流策略的现金流ETF，其以较为夸张的历史回溯收益率，相对完善的筛选、加权策略，获得了广泛关注。
尤其对红利指数投资者而言，难免会思考：自由现金流策略是不是好过红利策略？这两者之间又有何区别和关联？我们应该如何看待这个指数？
01 攻守兼备：全球青睐的自由现金流策略
1、什么是自由现金流（FCFF）？
其准确的定义是：企业在支付所有运营费用、税款和必要的资本性支出后，可供所有资本提供者（债权人和股东）支配的现金，常用于企业整体估值。
FCFF = 息税前利润（EBIT）×(1−税率)+折旧与摊销−营运资本变动−资本支出（CapEx）
就像你有家奶茶店，营业收入扣掉原料、工资和房租等成本，交完税，再减去买新设备或装修的开支，剩下的现金你可以自由用来还债、存银行或分红。自由现金流是指能实实在在“装进口袋”的钱。
2、跟红利有那些区同？
自由现金流策略：通过现金流筛选公司，提升利润有效性。关注企业内生造血能力，避免依赖借贷或消减投资强行分红的公司，避免“分红的不可持续”风险。受内生造血能力影响，该策略兼顾了一定的成长潜力。
自由现金流策略适合长期投资者，主要追求企业的健康度和可持续性，但需要容忍一定的短期波动，以及较为复杂的计算方法。
而红利策略关注当期能提供的现金流，适合对现金流(分红)有需求的投资者。基于编制策略，红利指数估值更低，相对防御性更强，“股息率”筛选规则也更清晰易懂。
红利策略适合稳健型投资者，防御性较高，重视当期分红收入，但需要对行业低增长和“价值陷阱”有一定心理准备。
两者的本质是对“未来潜力”和“当下回报”之间的权衡。从指数持仓的角度，红利类指数属于中后卫，属于权益队伍的纯防守力量。而自由现金流策略属于边后卫，在具备一定的防守性的基础上，也具备一定的进攻性。
理解了这两者之间的差异，我们才能有的放矢的去选配契合自己需求的产品。
02 富时中国A股自由现金流聚焦指数
在全球范围内，自由现金流策略是一个比较成熟且有效的策略。如我们熟知的“现金奶牛ETF”便是其中的佼佼者，目前该产品规模已达250余亿美元，是全球规模最大的现金流类ETF。
鉴于现金流策略在全球的有效性，2024年7月29日，富时发布基于A股市场的富时中国A股自由现金流聚焦指数（FCFQCD.FI），该指数与Pacer US Cash Cows 100 Index同属于富时罗素，指数市值风格、选样方式、加权方式高度相似。
而基于跟踪该指数的现金流ETF(159399)，可谓中国版“现金奶牛ETF”。
1、富时自由现金流编制特色
1）基础规则简介
该指数的目标是识别高自由现金流收益率的公司，因为强劲的自由现金流，有助于推动公司提高派息、清偿债务、回购股票和扩张业务。
指数不仅关注自由现金流指标，基于公司质量、成长潜力、波动率等因子进行负面剔除法，以降低指数陷入价值陷阱的风险。
2）特色编制策略
为了增强策略有效性和安全性，除了基于自由现金流为基准外，该指数还增加了不少特色编制策略。
行业限制：排除金融（ICB30）与房地产（ICB35）行业；
质量筛选：排除质量排名最差的30%或缺失数据的证券；
风险筛选：排除风险排名最高的30%或数据不足/缺失的证券，这里的风险是指低波动性因子；
增长筛选：排除预期收益增长为负和预期销售增长为负或数据不足的证券；
基于上述特色编制策略，富时自由现金流指数除了甄选高自由现金流外，还从行业、质量、波动性和成长性进行了负面剔除，提升了指数的稳定性。
3）加权与调样方式
采用过去12个月的自由现金流加权，每一个成份股最高限制10%权重，并采用每季度调仓策略，且增加了一定的缓冲空间。
2、指数行业与市值特征
1）指数行业分布与十大权重
截至2025年1月底，富时现金流指数覆盖了全部31个申万一级行业中的20个行业，行业较为分散和均衡。
根据编制规则，自由现金流指数与红利指数最大的区别就是剔除了大金融板块（包含银行、非银金融和地产）。其重仓行业主要集中于石油石化、煤炭、家用电器、汽车、通信和机械设备。
而与同类自由现金流指数相比，富时现金流指数在石油石化、通信、机械设备上的配置比例又相对较高，整体在质量成长上的属性会更强一些。
2）指数成份股规模分布
从样本的规模看，富时现金流指数主要集中于1000亿以上中大盘股，占比达69.39%，基本呈现中大盘价值风格。
相对更大的平均规模，给指数提供了较为充分的策略空间，适合大体量资金的介入。对于普通投资者而言，也能避免流动性障碍，提升产品长期跟踪紧密度。
03 指数长期收益与风险收益特征
1、 收益领先红利，波动回撤较小
（数据源：富时罗素、Wind，统计周期：2014.01.01-2025.01.10，图中数据为历史回测数据，不代表未来表现）
基于历史回测数据对比，现金流指数能较稳定地跑赢红利指数。三只现金流指数的走势较为相似，均实现约20%的年化收益率，跑赢中证红利和红利低波，2014年至2024年期间全收益指数年化超额约为6%。
波动和回撤方面，现金流指数的波动、回撤大于红利指数，现金流指数年化波动率在23%左右，红利指数年化波动率在21%。在三只现金流指数中，受指数编制策略影响，富时现金流指数相对波动回撤更小。
2、风险收益特征
从最大回撤和波动率来看，富时现金流、中证现金流、国证现金流的最大回撤分别为47.72%、44.06%、50.19%。
三只指数的年化波动率分别为22.26%、23.01%、23.35%，富时现金流指数由于在选股时剔除了高风险股票，从而波动和回撤相对较小。其波动低于成长性指数，但高于传统红利指数，平衡收益与风险。
04 估值分析与现金流类产品持仓定位
1、现金流类指数估值对比
基于FTSE、Wind数据，现金流类指数估值高于中证红利指数，这契合了指数编制策略的特点。在三只现金流类指数中，受质量、低波动等因子影响，富时现金流指数整体估值低于其他两个同类指数。
2、现金流ETF的持仓定位
以前我们了解过很多红利类指数，从定位看红利类指数属于典型的防守型队员，所以整体估值水平相对较低。
如果追求一定的成长性，那么现金流类指数会更合适一些。基于“质量+低波动+现金流”等多因子策略，指数成份股除了关注稳健与防守外，还具备更好的成长与弹性。
从持仓的角度，这两者并不冲突，这是可以互相搭配的基准性产品。如前文所言，红利负责防守，现金流产品负责防守反击，能搭建较完善的持仓防守体系。
目前国内已上市的现金流ETF(159399)，便是跟踪富时现金流指数的产品，受指数编制特色、产品稀缺度等要素影响，目前产品规模已超20亿，上升速度较快。
为了契合指数特性与投资者需求，该产品采用月度评估分红体系，在符合基金分红条件下可安排收益分配，理论上最多能实现月度分红措施。
3月11日，现金流ETF发布官方公告，计划实施成立以来的第1次分红，积极践行月度评估分红计划。
基于指数编制策略、产品运营策略，现金流ETF大概率会成为我们日常关注的常见ETF产品之一，作为持仓搭配中比较关键的一环。
基于自由现金流策略在全球不同市场的有效性，我们应当重视其现金流ETF的编制特性与关键定位，不过毕竟是新指数和新产品，也可以多观察一段时间。
毕竟三只现金流指数成立时间均较短，我们看到的收益数据均是回测数据，也需要时间来验证。
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$现金流ETF(SZ159399)$ $红利国企ETF(SH510720)$ $红利ETF(SH510880)$
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