南美供应压力来袭，美豆承压回落，豆粕ETF震荡调整

大豆及豆粕市场分析

【豆类基本面】

受累于南美供应压力、豆油市场疲软以及美国关税影响需求等多重因素影响，周二CBOT大豆期货市场延续弱势继续回落，盘中豆油和豆粕同步下跌。美国农业部在三月供需报告中维持美国大豆库存3.8亿蒲式耳不变，全球大豆期末库存量为1.2141亿吨，低于上月预估的1.2434亿吨。美国农业部预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.69亿吨和4900万吨，均与上月一致。农业咨询机构AgRural近日表示，截至上周四，巴西大豆收割率为61%，高于去年同期的55%。巴西大豆收割进度加快，对国际市场的供应能力快速提升。巴西全国谷物出口商协会(Anec)发布的报告显示，巴西3月大豆出口量预计将达到1545万吨，高于上周预测值。

【大豆】

多家大型粮企相继入市采购国产大豆，基层粮源持续消耗，多地大豆价格持稳。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周二豆一期货市场反弹受阻大幅下跌，加税对农产品的利多效应结束，豆一期货重回此前调整通道，技术上呈现见顶迹象。南美大豆丰产预期进入兑现阶段，国产大豆同进口大豆相比处于价格劣势，无法激活油用压榨需求，库存过剩重新主导行情走向。豆一期货市场卖压升高破位下跌，短期惯性回落的概率依然较大。

【豆粕菜粕】

周二国内豆粕现货报价大幅下跌，各地跌幅在80-90元/吨，沿海豆粕报价多运行在3450-3570元/吨之间。东莞菜粕报价持平为2660元/吨。南美供应压力来袭，美豆承压震荡回落。国内进口大豆供应紧张局面逐渐缓解，豆粕市场消化加税政策后回归基本面，油厂大幅下调豆粕报价。周二国内粕类期货市场走势分化，菜粕期货继续对加税政策作出利多反应，豆粕期货则一路下滑大幅收低。加拿大是中国菜粕主要进口来源国，加征高额关税后加拿大菜粕进口受阻，国内菜粕原有供需平衡被打破，在供应链修复前，豆粕和菜粕间的价差有望继续收窄，但豆粕对菜粕的需求替代效应也会限制菜粕涨幅。随着巴西创纪录的产量压力兑现以及进口大豆到港量增加，国内豆粕市场与美豆同步性提高，有望重回此前回调通道。

资料来源：饲料信息

$豆粕ETF(SZ159985)$ 除了作为单一的投资品种，还在资产组合、抗通胀、展期收益等方面具备价值。华夏基金认为，豆粕与股市关联度低，无论短期豆粕期货价格是否能够延续上涨，都可以少量仓位长期配置。

豆粕是大豆榨油之后得到的副产物，有丰富的蛋白质，能够满足家禽以及牲畜对于营养的诉求。豆粕占蛋白粕消费比例达76.5%，通常国内豆粕95%以上都是用来作为饲料。

豆粕的上游是大豆，下游是家禽、猪。上游大豆分为国产大豆和国际大豆，目前国内榨油的豆粕80%以上是用进口大豆，15%左右是国产大豆，目前国产大豆和进口大豆品质不太一样，国产大豆以食用为主，进口大豆价格更加便宜，更多用于压榨。压榨之后，96%左右可以得到豆粕产品，1%到 2%左右得到豆油，豆粕中有 80%多用于养殖业、畜牧业，小部分用于制品的添加剂。

豆粕的投资价值有哪些？

类似黄金，豆粕是重要的资产配置品种，豆粕ETF和其他主要金融资产的相关性较低，投资组合中加入豆粕ETF可以降低组合风险或者获得更高收益。

此外，豆粕具有抗通胀优势。豆粕与CPI八大子类中权重最高的食品部分的几个主要成分——油料、猪肉等高度相关，经由农产品价格对其他子类的传导效应，饲料豆粕价格对整个CPI会产生较大的间接贡献，相比于股票、债券，豆粕有较大的抗通胀优势。一般而言，CPI周期领先豆粕周期：CPI先进入上涨周期，DCE豆粕滞后进入上涨周期。豆粕是饲料原料非终端食品，从CPI上涨传导至豆粕具有时滞性，豆粕上涨周期滞后于CPI上涨周期。

远月贴水可以带来展期收益。一般而言，由于豆粕期货大多数处于远月合约贴水近月合约格局，所以豆粕ETF具有展期收益。豆粕ETF基准为大商所豆粕期货价格指数，从大商所豆粕期货价格指数历史走势来看，基准走势强于豆粕期货价格，所以对于豆粕ETF而言，除了分享豆粕价格上涨，长期来看还具备展期收益。

风险提示：本资料仅为服务信息，以上个人观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。

豆粕ETF （159985）为商品期货交易型开放式基金，因此本基金的风险与收益高于债券基金与货币市场基金，属于较高风险品种（R4）。特有风险包括：投资期货合约的风险、逐日盯市风险、合约展期风险、涨跌停板风险、持仓上限风险、强行平仓风险、强制减仓风险、大额申赎风险等商品型 ETF 特有风险。市场有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金产品存在收益波动风险。投资人购买基金时应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关法律文件，了解本基金的具体情况，并根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。市场有风险，投资需谨慎。