一、公司概况
得邦照明成立于1996年 ，是一家集研发、生产、销售和服务于一体的综合性高新技术企业。公司从创立之初专注通用照明行业，逐步向车载零部件行业拓展，历经多年发展，已成为照明行业出口龙头，并在车载业务领域崭露头角。公司产品涵盖民用照明产品、商用照明产品及车载系列产品三大品类，广泛应用于家居、工业、道路、汽车等多个领域。
股权结构方面，横店集团为公司控股股东，直接持有公司49.3%的股份，并通过全资子公司间接持股，实际持股超70%，股权结构集中。横店集团业务多元、实力雄厚，旗下多家子公司上市，业务覆盖电气电子、医药健康等领域，为得邦照明的长远发展提供坚实后盾。
二、财务分析
（一）整体业绩表现
2024年，得邦照明实现营业收入44.31亿元，同比下降5.66%；归母净利润3.47亿元，同比下降7.53%。不过扣除非经常性损益后，净利润同比增长0.83%至2.99亿元 ，显示出核心业务具备一定抗压能力。从季度数据来看，第四季度营收11.4亿元，同比增长8.18%，但净利润8903万元，同比下降9.01%，反映出成本端压力在加剧。
（二）结构性亮点
毛利率：稳定在19.21%，虽同比微降0.74个百分点，但在行业下行期仍具有一定竞争力，侧面体现公司成本控制与产品定价策略的有效性。
经营性现金流：净额5.85亿元，同比下降25.31% ，但绝对值仍覆盖净利润的1.7倍，说明公司现金流质量尚可，经营活动现金创造能力能够支撑盈利水平，保障公司正常运营与债务偿付。
（三）业务板块分化
通用照明：营收37.85亿元，同比下降6.35% 。受全球经济复苏乏力影响，行业需求面临一定压力，但公司凭借多年技术与市场积累，通过拓展智慧城市、道路照明等高附加值领域，维持住行业龙头地位。在国内，积极顺应行业趋势，深耕商业照明，拓展道路照明和智慧城市领域；在国外，优化总部服务能力同时，构建海外本土化服务，加强海外生产基地建设，提升全球交付能力。
车载业务：营收5.96亿元，同比下降4.43% 。尽管营收有所下滑，但新增定点项目总额创新高，并与零跑汽车达成战略合作，实现发光总成技术突破，为未来业绩增长奠定基础。目前，车载业务客户涵盖松下、华域视觉等众多知名零部件企业，终端品牌涉及保时捷、奥迪、大众等。
（四）资产运营效率
应收账款：达11.67亿元，占净利润总额的336.17%，应收账款规模较大，对资金回笼造成一定压力，增加了坏账风险，反映出公司在账款回收管理上有待加强。
负债结构：短期借款激增75%，资产负债率升至39.04%（2023年为36.6%） ，财务费用同比增加，负债压力上升，偿债风险有所增加，公司需优化债务结构，合理安排融资规模与期限。
资产周转率：总资产周转率0.53次，同比下降10.46%；存货周转率5.24次，同比增长0.91% ，运营能力呈现分化态势，存货管理效率有所提升，但整体资产运营效率下降，需进一步优化资产配置，提高资产利用效率。
（五）资本运作与股东动向
分红政策：拟每10股派7.4元，分红率99.7%（占归母净利润） ，高分红政策或为稳定股价，但会削弱公司再投资能力，影响公司未来扩张与研发投入。
机构持仓：前十大机构持股比例下降2.56个百分点至81.41% ，华夏行业景气混合基金仍重仓，反映出机构对公司中长期发展逻辑存在博弈，部分机构减持，但也有机构看好公司长期潜力。
三、行业分析
（一）通用照明行业
处于成熟阶段，市场需求平稳，呈现存量博弈特征。一方面，全球经济复苏缓慢，抑制照明产品消费需求；另一方面，LED照明行业集中度不断提升，市场竞争激烈，价格战风险加剧。但随着智慧城市建设推进，道路照明智能化改造等带来新机遇，政府专项债支持有望加速项目落地。
（二）车载照明行业
新能源汽车渗透率持续提升，带动车灯智能化需求增长。车载照明正朝着智能化、个性化方向发展，ADB自适应大灯、激光照明等先进技术逐步应用。行业处于快速发展阶段，市场空间广阔，但技术更新换代快，对企业研发能力要求高；同时，客户对供应商的认证周期长、标准高，形成一定的行业进入壁垒。
四、竞争优势
（一）技术研发
研发投入聚焦“电气化+智能化+网联化”，2024年新增专利123项，其中发明专利32项，实用新型专利69项，外观设计专利22项 。在照明领域，多年积累形成深厚技术底蕴；在车载业务方面，攻克ADB自适应大灯等关键技术，形成技术壁垒，支撑产品升级与业务拓展。
（二）市场渠道
通用照明业务全球市场均衡发展，在民用照明领域保持行业龙头地位，商用照明部分细分品类占有率持续提升。车载业务已与众多知名零部件企业建立合作，客户资源优质且广泛，为业务持续增长提供保障。在海外市场，积极构建本土化服务能力，加强海外生产基地建设，提升产品全球交付能力与市场响应速度。
五、风险提示
（一）市场需求风险
全球经济复苏乏力持续，可能进一步压制照明行业需求，通用照明与车载照明业务拓展面临市场空间受限风险。
（二）成本风险
原材料价格波动频繁，叠加汇率风险（公司海外业务占比较高），压缩利润空间，影响盈利能力。
（三）竞争风险
LED照明行业竞争愈发激烈，价格战可能导致产品价格下滑、毛利率降低；车载照明领域，新进入者不断增加，市场竞争加剧，公司面临市场份额被挤压风险。
（四）技术替代风险
智能照明、激光大灯等新技术发展迅速，如果公司不能及时跟进研发，可能面临产品技术落后、被市场淘汰风险。
六、投资评级与展望
综合各方面因素，给予得邦照明“增持”评级。尽管当前公司面临短期业绩波动、财务指标压力以及行业竞争风险，但公司在通用照明领域的龙头地位稳固，且车载业务布局前景广阔。随着车载业务定点项目逐步量产，有望成为新的业绩增长引擎；在通用照明板块，通过拓展高附加值业务，也具备一定的业绩修复空间。投资者可密切关注公司车载业务量产进度、应收账款回收情况以及研发进展，长期来看，公司具备业绩增长与估值提升潜力 。
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