文 | 周公子
近期，港股板块表现强劲，本轮行情的核心在于科技叙事下的结构化行情，而非宏观叙事驱动的全面上涨，如何理解本轮中概科技行情的持续性，成为很多投资者都关注的问题。而拆解本轮中概科技资产上涨的驱动因素，可以发现人工智能概念的兴起是关键，DeepSeek等企业的成功在一定程度上缩小了市场对中国与美国在AI领域发展前景的认知差异。
（一）
从“中国增长红利”到“技术突破与全球竞争力”
与以往的行情相比，本轮行情主要集中在科技和可选消费两个板块，与普涨行情存在着显著差异。
对比去年“924”港股行情，上一轮上涨主要由宏观叙事驱动，而本轮行情则是在科技叙事下，自下而上驱动的结构化行情，对宏观环境的依赖度相对较小。在港股通样本中，本轮仅有20%的个股跑赢指数，而在924行情中，超过60%的个股实现了超越指数的表现。也就是说，市场资金高度聚焦于少数优质科技资产，而非广泛的板块轮动。
图：港股龙头股代表性高，个股对指数拉动效果强数据来源：Wind，截至2025/2/14
进一步拆解本轮中概科技资产上涨的驱动，人工智能概念的兴起成为关键因素——DeepSeek等企业刺入了美国核心AI基础研发领域，一定程度上缩小了市场对中国与美国在AI领域发展前景的认知差异。
这一点，从相关产品的行情亦可窥见一二，如 $恒生科技ETF易方达(SH513010)$ 恒生科技ETF易方达(513010)近两个月涨幅39.9%， $港股通互联网ETF(SH513040)$ 港股通互联网ETF (513040)近两个月涨幅45.1%。实际上，2021年以前，科技中概股是一个反应中国宏观经济的品种，当时的科技中概股的叙事逻辑是：高速增长的消费市场、良好的网络基础设施、高效的产品运营团队，尤其特别关注互联网平台的用户规模（GMV、月活、日活）和消费领域的渗透率，如，阿里巴巴、京东等电商企业被视为中国消费升级的标杆，其估值更多基于市销率和成长性预期。
以至于2021年以后，随着经济增速下降叠加一系列风险事件，叙事逻辑被颠覆，对失去叙事逻辑的中概股打击是致命的，以至于中概股退出了主流投资者视线，投资的绝大多数成了买低估值的另类投资者。
（二）
市场对中概科技新叙事的价值重估
面对AI带来的巨大投资机会，多家海外机构依然表达了投资科技股的乐观态度。
高盛在研报中提到，AI有望提高中国股票的EPS、公允价值和资金流入。对MSCI中国/沪深300的目标点位提升至85/4700，隐含12个月增长空间为16%/19%。尽管如此，仍需要强有力的政策刺激来应对当下的宏观挑战。看好数据、云、软件主题股票，恒生科技和中证1000为较好的AI代表指数。
摩根士丹利认为，随着中国人工智能势头强劲，摩根士丹利A股情绪指数有显著改善。多数行业（尤其是消费及传统行业）仍受通货紧缩的拖累。但是，全球投资者正重新评估中国在科技和人工智能领域的投资价值。
富达表示，新的叙事正在形成：这一次，反弹更多地基于基本面。从经济数据可以看到此前的刺激政策有所起效，关税增加幅度低于此前预期，AI的发展也带来了新叙事，有助于更持久的行情。目前团队认为A股更多受本国政策刺激影响，而港股更多受利率、关税和贸易影响。
除此之外，瑞银、安本等机构也都对本轮科技行情的“持续性”持乐观态度。
（三）
科技新叙事下的港股市场机会
从中长期来看，当前第一阶段估值修复已较为充分，多数港股互联网企业的远期估值已超20倍。进入第二阶段的估值修复需更多证据支持，例如AI技术与现有业务融合对利润端的显著提升，其中云业务或成为关键突破点。
数据来源：Wind、BBG
中长期来看，进入第三阶段的估值扩张需依赖核心下游AI应用的商业化落地，目前相关进程仍处于早期阶段，但一旦出现商业化证据，估值有望进一步扩张。未来一段时间，人工智能主要通过三种路径对互联网基本面产生影响：降本增效、云业务重塑以及潜在的“杀手级应用”。
也就是说，未来AI产业的增长将更多体现在消费生态和应用场景的拓展上。
在应用侧，中国互联网公司展现出足够的竞争力。自移动互联网兴起以来，基于工程师红利、国内超大单一市场规模背后丰厚的数据资源以及基础设施等优势，国内互联网应用生态在短视频、电商、本地生活，甚至包括手游等赛道的线上化渗透率和变现规模方面，相对于美国市场都处于领先位置，且应用场景更为丰富，用户基础更广。
市场对科技板块的关注从基础设施转向消费生态和应用场景的拓展，而中国互联网企业凭借其在应用侧的竞争优势和生态系统建设的能力，有望在这一过程中实现估值重塑和业务拓展，恒生科技ETF易方达（513010）、 $中概互联网ETF(SH513050)$ 中概互联网ETF（513050）、港股通互联网ETF（513040）等产品有望受益。
随着AI技术的进一步发展，互联网企业将在降本增效、云业务重塑和Killer APP开发等方面取得更多突破，进一步巩固其在科技领域的领先地位。
—THE END—
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