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$云从科技-UW(SH688327)$   

我研究了云从科技这家企业

因为deepseek,在科创板上市的AI四小龙之一的云从科技最近股价大涨,上次因为chatgpt,最高股价曾到过61元,所以这一次能不能到达这个高度呢?但掀开资本狂欢的幕布,这家AI独角兽仍在生死线上挣扎——2024年前三季度营收同比下降34.5%,营业收入仅为2亿,净利润亏损5亿,与招股书承诺的"2025年营收40亿、毛利率50%"形成极大的反差。

公司目前与华为合作,但更像是"贴牌代工"。虽然6万台训推一体机的备货目标蹭上了国产算力风口,但公司扮演的实则是华为昇腾芯片的"技术包装工",代工毛利率不足15%。更值得玩味的是研发投入的萎缩:2024年前三季度研发费用同比砍掉8.08%,这点预算甚至不够训练一个中等规模的多模态模型,却要支撑起参数百亿级的"从容大模型"。

公司目前有个比较大的问题是核心团队的离职。2025年1月首席架构师张岭的出走,已经是两年内第三位离职的顶尖专家。这位曾操刀CWOS系统的大牛离去,其实暴露了公司人才激励机制失效,更预示着技术迭代速度的放缓。公司2024年资产处置收益突增1.2亿,这种财务技巧上的修饰让46.86%的毛利率瞬间现形——剔除非经常性损益后,真实毛利率仅剩12%,尚不及传统安防厂商的一半。

资本市场的炒作套路从未改变。游资用"华为概念""人形机器人算法商"、DeepSeek合作故事,在市场上进行炒作,这种击鼓传花的游戏,暴露了AI公司估值的荒诞性。

站在生死时速的2025年,公司的困境揭示着AI行业的集体焦虑:账面32亿现金仅够支撑5个季度亏损,而政策红利终会退潮。或许只有当某天,投资者不再为"国产替代"的标签付费,转而追问每笔订单的真实利润时,这场始于算法、困于估值、终于现金流的AI生存游戏,才会露出它最本真的模样

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