光大证券#投资干货#
要点
1、项目进展
中东项目：中东两个项目，系统经销商确认后重点确认PCS厂家，南瑞继保在PCS层面口碑优于上能，客户倾向使用南瑞继保。沙特项目，南瑞继保因与沙特国网关系好，在PCS选择上有优势，比亚迪曾因投标价格问题与南瑞产生分歧，但最终项目PCS仍可能为南瑞；阿联酋项目，ADQ是电力购买方，马斯克是开发商，宁德时代是集成商，马斯克给宁德时代短名单，上能在马斯克处口碑不佳，南瑞已在与业主谈合同，价格降幅可接受。
拉美项目：公司对拉美项目关注稍滞后，去年天合、比亚迪阳光等有项目，目前按计划执行落地，无太多项目变化消息。 澳洲项目：Green Brook的24吉瓦时项目计划未来两年落地，但因需通过G0、G1、G2三个阶段认证且并网困难，可能会有延迟，最快两年并网，也可能三年或四年。该项目业主从交易策略考虑，认为8小时系统能更好满足需求，且8小时是磷酸铁锂能做的较长倍率。宁德该项目直流侧FOB价格约110美元，价格较好。
其他项目：中东地区，沙特STPC的8吉瓦时项目上半年结束招标，下半年定标；迪拜迪瓦7项目为1.6吉瓦，6吉瓦是三期项目；ADQ项目二期下半年可能招标，若落地规模约19吉瓦时。欧洲部分项目与传统合作伙伴在准备中，因保密性未透露容量，英国很多项目是邀标制，非公开招投标。
2、PCS相关
PCS厂商认可度：在海外储能项目中，南瑞继保在PCS方面较有优势，尤其在与国网关系密切地区，如沙特，业主对其设备信任度高，甚至会穿透开发商指定南瑞继保的PCS。而像上能在部分开发商处口碑不佳，如马斯克对其印象不好，在逆变器方面未合作过。
PCS造价与定价：南瑞PCS造价因自带部分EMS功能稍贵，但该功能在项目整体EMS非南瑞时类似鸡肋。定价方面，以南瑞为代表，参考阳光电源PCS定价，阳光电源海外项目初步报价约四毛钱一瓦时含税，压价后可能到0.37 - 0.38元，南瑞定价相对较高；上能定价较低，约0.35元，压价后可能到0.32元。
PCS对其他品牌影响：阳光和华为目前几乎不对外卖PCS，所以南瑞在PCS方面的强势对它们份额冲击可能性不大。阳光认为管控系统比电芯更重要，宁德等则觉得电芯对系统定义更关键，目前两派都有支持者，尚无定论。
3、价格情况
直流侧价格：北美市场，中国出口的偏一线、有竞争力品牌的直流侧FOB价格约90美金，美国本土制造的DDP价格约150美金，关税对中国出口价格影响不大，反而使北美本土产品价格上浮；欧洲直流侧均价约80美金，与去年年底无明显变化；中东价格与欧洲相近，因项目少会稍压价；澳洲参考北美价格水平。
交流侧价格：欧美品牌如PE、SMA做下来含税约六毛钱一瓦，中国的南瑞、阳光单拆PCS价格约四毛钱一瓦，上能约0.34 - 0.35元一瓦，价格稳定。 （更多调研纪要详见：股市调研）
4、厂商经营战略
阳光电源：作为全球第一的储能企业，追求保住市场份额，维持自身市占率地位。 宁德时代：因卖电芯盈利不佳，通过抢占交直流侧份额提升排名，形成品牌垄断，目前价格保持竞争力，未来可能设定门槛阻碍竞争、提高价格。
比亚迪：很多业主不太喜欢比亚迪，其在北美市场份额缩小，重心转移到中东、拉美地区，尤其重视中东市场。在欧洲市场，客户群体较分散，部分客户喜欢使用比亚迪产品，主要在英国市场表现较好。
海辰：在北美项目表现出色，业务增长迅速，交付量增加，直流侧和PCS业务都有涉及，但在PCS选择上话语权较低，多由业主指定。
海博思创：国外对其认可度不太高，欧洲是其发力点，宣称签了很多订单，但部分可能是MOU性质；中东因项目大且集中，短期内难以突破；北美正在大力开拓，聘请阿特斯北美的储能老大负责业务，未来可能有突破，但整体持谨慎观望态度。
5、市场格局与展望
海外市场格局：海外储能市场格局基本确定，头部企业如宁德时代、阳光电源、比亚迪、远景等占据主要地位，海辰和海博思创等二线企业发展迅猛，其他光伏企业做储能在海外拓展相对乏力，新企业想在海外做大较难，需最好的人和支持体系。
美国市场：因关税问题存在一定抢装动力，但受项目建设并网及电池衰减等因素限制，抢装程度有限。去年北美装机量约三十五六个GWh，今年预估最激进可达60个GWh，部分大客户销售预测为去年1.5倍，呈现50%增长。
欧洲市场：去年装机量约八九个GWh，今年预估最激进可达15个GWh，虽增长量好看，但总量不如美国。增长点来自做储能的国家增多，如乌克兰项目带来新增需求。 国内市场：24 - 25年碳酸锂价格稳定，支撑国内储能价格，且机制电价出台使储能有盈利机会，对高质量储能需求增加，预计下半年电池价格可能回升，市场将更健康发展。
6、特斯拉中国工厂影响
战略与销售：特斯拉中国储能战略不清晰，销售团队逻辑存在问题，中国市场价格溢价高，难以大量销售。目前中国工厂定位服务所有非美国地区，产品主要供海外，未来可能推出中国降本版产品。
成本与竞争：特斯拉在中国建厂可增加其在澳洲等市场成本竞争力，若降本可能对阳光、宁德等企业造成冲击，不过也取决于特斯拉自身策略，其在部分垄断性竞争项目中可能选择价格不降。
$阳光电源(SZ300274)$ $比亚迪(SZ002594)$
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