穗恒运A：一座被低估的"能源航母"与"金融金矿"复合体（市值拆解报告）

$穗恒运Ａ(SZ000531)$   

当"现金奶牛"遇见"氢能引擎"，价值重塑进行时

一、金融版图："会下金蛋的鹅"与"隐形金矿"

穗恒运A持有的越秀资本11.69%股权（5.86亿股），堪称其资产版图中的"金鹅"——这只鹅不仅每年稳定下金蛋（分红），更随着越秀资本的业务扩张持续增值。

截至2025年，越秀资本旗下已形成证券、融资租赁、AMC、期货等金融全牌照矩阵，犹如一座"金融印钞机"。以越秀资本当前市值估算，仅此股权价值已超50亿，而穗恒运总市值长期在80亿以下波动，相当于市场仅对其余资产定价30亿——这比同区域燃气公司单独上市估值还低，堪比用废铁价买黄金。

更巧妙的是，穗恒运通过越秀资本间接持有广州AMC 13.29%股权。在地方化债10万亿政策东风下，AMC业务如同"金融吸尘器"，正源源不断吸纳不良资产处置红利。此布局犹如在金融海洋中布下"拖网渔船"，静待政策潮涌带来的丰收。

二、能源主业："阳光银行"+"能量仓库"的裂变生长

作为粤港澳大湾区核心能源供应商，穗恒运的254万千瓦装机容量犹如一艘"能源航母"：煤电是压舱石（108万千瓦），气电是涡轮引擎（96.2万千瓦），光伏则是新安装的太阳能帆板（50万千瓦在建620MW）。更值得关注的是其储能布局——已落地的工商业储能电站如同"能量仓库"，在电价峰谷间搬运财富，这种商业模式堪比"电力版蚂蚁搬家"。

氢能领域的突破更具想象力：40台氢能环卫车的交付使用，标志着其从传统能源商变身为"移动氢能加油站"。与现代汽车、中石化的合作，更是在氢能产业链上搭建起"制-储-运-用"的全景生态，这就像在新能源赛道同时按下"加速键"和"复制键"。

三、区域护城河：开发区"嫡系部队"的特殊红利

作为广州经济技术开发区管委会控股企业，穗恒运的区位优势犹如手握"尚方宝剑"：在大湾区核心区域拥有电厂土地资源，这些地块若进行综合能源站开发，价值堪比"城市金矿"。其供热业务覆盖开发区80%企业，这种"能源毛细血管"网络形成天然垄断优势，如同在城市地下铺设了一张"黄金管网"。

四、价值重估方程式：1+1>3的化学反应

将各板块解构估值：

• 金融股权：越秀资本股权价值50亿+AMC权益价值8亿=58亿

• 能源资产：254万千瓦装机（含在建）按行业平均0.3元/W估值=76.2亿

• 氢能溢价：40台氢车运营+4座能源站，对标同行给予15亿估值

• 土地储备：开发区核心地块潜在开发价值预估20亿

即便保守计算，总估值已达169亿，远超当前市值。这还未计入其作为大湾区唯一"能源+金融"混血企业的协同效应——当电厂遇见AMC，犹如"实体产业涡轮"叠加"资本运作螺旋桨"，产生独特的产融互动增值效应。

五、市场误读的真相：被掩盖的"分红永动机"

市场忽视了一个关键细节：穗恒运近五年现金分红占净利润33%，且承诺2024-2026年分红比例不低于30%。按当前股息率测算，其分红能力堪比"印钞机上的提款按钮"。这种"真金白银"的回报能力，在利率下行时代本应享受估值溢价，却仍被当作普通公用事业股定价。

结语：当一艘配备金融涡轮、氢能引擎、光伏风帆的能源航母，其甲板下还埋藏着开发区金矿，市场却只按生锈铁船估值——这种认知差，正是价值投资者梦