$中概互联网ETF(SH513050)$   估值重开

……拼多多TEMU海外业务GMV增速连续6季度超300%，但会计处理上将80%营销投入费用化；京东物流资产重估价值尚未体现在报表中。

市场认知为何滞后？根本在于估值方法论的时代变革——中概互联的估值体系正在迭代：市场定价逻辑从PS（市销率）向PE切换，互联网行业进入"盈利兑现"新阶段。此外利润增速超越股价涨幅：拼多多2024年净利润增长178%，京东经营利润率从1.8%提升至4.2%，业绩增速显著跑赢股价。也就是说，中概的上涨更多来源于业绩的驱动，估值的引擎并未启动。需要注意的是，尽管ZM审计监管风险缓解，但外资配置回流仍需时间。

当前市场实际处于"合理估值区间下限"，而非绝对低估。真正的风险点在于：若美联储重启加息周期，或企业AI研发投入超预期影响短期利润。阿里巴巴的资本开支大增也令人忧心。

若参考纳斯达克100的80%分位标准（PE34.79），当前21.1倍PE对应65%上行空间；而最大回撤参照2022年低点仅需承受约30%波动，收益风险比达2:1。

这究竟是认知差造就的黄金击球区，还是价值陷阱？这场估值认知战的本质，是传统PE分位模型与互联网商业范式迭代的激烈碰撞。$中概互联网ETF(SH513050)$$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-W(09988)$