2月25日，中证转债指数收于433.33点，创下自2022年3月以来的新高，与此同时，成交量也持续攀升。这一现象的背后，是纯债收益率的不断下行，使越来越多资金开始关注可转债市场。在这样的市场环境下，如何把握投资方向，选择合适的投资产品，成为投资者亟待解决的问题。
本轮转债行情的三个阶段
复盘本轮转债市场行情，从2024年9月开始，转债底部行情开始启动，直至今年2月末，中证转债指数涨幅达到15.78%。这一上涨行情并非一蹴而就，而是呈现出明显的阶段性特征。
第一阶段，2024年9月至10月，低价品种成为市场焦点，信用修复成为主线。在这期间，万得可转债低价指数月涨幅分别为8.2%和5.6%，迅速填补了2024年6月至8月因退市担忧而形成的价值洼地。这一阶段的市场表现，反映出投资者对信用风险的重新评估，以及对低价转债潜在价值的挖掘。
第二阶段，2024年11月至2025年1月，高价转债崭露头角，其表现优于股指，补涨行情全面展开，溢价率也随之拉升。这一时期，市场情绪逐渐升温，投资者对高价转债的热情高涨，推动了市场的进一步上涨。
第三阶段，2025年2月，科技板块异军突起，带动中证1000指数上涨7.5%。在此期间，转债高价指数继续领先，但前期拉升的溢价率开始对转债的上涨空间形成制约。同时，行业表现出现分化，信息技术板块显著跑赢，而金融与公用事业板块则略显疲态。
*以上中证转债指数、万得低价转债指数、中证1000指数收益数据来源：Wind
当前转债行情能否延续？
随着市场的升温，一个关键问题逐渐凸显：当前转债估值偏高，这波行情能否持续？回顾2021年的转债市场，其强势的表现背后有多重因素支撑。一方面，固收+资金不断流入，一级债基、二级债基与偏债混基金的募集规模都实现了显著增长。另一方面，产业趋势中的新能源和半导体板块带动中小盘崛起，促使转债转股比例大幅上升。2020年至2021年，通过强赎退市的转债支数创下历史新高，这也为维持高溢价率提供了有力支撑。
借鉴2021年的经验来分析今年的转债市场，各区间平价的转股溢价率可能会持续保持在中高分位数水平。然而，投资者需要密切关注几个关键数据的变化。首先是固收+资金的流向，资金的进出将直接影响市场的供需关系和价格走势。其次，权益市场的整体走势也至关重要，它与转债市场息息相关，权益市场的波动会对转债市场产生影响。最后，要警惕行情后期强赎比例上升带来的压力，一旦出现这种情况，市场可能面临回调风险。不过，就目前市场状况来看，尚未达到这一阶段。
总体而言，在纯债收益率下行的大背景下，部分资金会倾向于固收+策略，这使得可转债有望持续获得资金流入。在这样的预期下，2025年转债溢价率大概率会维持在中高分位数区间。参考2021年的市场走势，当前较为合理的转债投资策略可能是采用两头配置的结构，即筛选配置纯债到期收益率>0%的转债，同时精心挑选高价低溢价率的个券，并以灵活的交易思维应对市场变化。
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