读年报丨爆降30%！华为能救白云山吗？

$白云山(SH600332)$ $白云山(HK|00874)$ $恒瑞医药(SH600276)$

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年初DeepSeek全球爆火，人工智能开始渗透各行各业，加速了AI跨界革命。其中AI医疗被认为是最有可能落地的方向之一。

就在这几天，华为对外宣布：正式组建医疗卫生军团。

消息一出，瞬间被刷屏，而被它选中合作的幸运儿就是广药集团。

而正在此时，广药集团最核心的控股上市公司白云山披露2024年年报：

实现营业收入749.93亿元，同比微降0.69%；归母净利润为28.35亿元，同比大降30.09%；扣非净利润为23.56亿元，同比大降35.18%。

2024年7月盘踞白云山11年之久李楚源董事长落马，还牵出10多个高管，那时候业内就纷纷猜测白云山的年报恐怕会“比较难看”。

如今这份10年来最差成绩单一出，靴子算是落了地，传言成了真。

接下来，我们就来详细拆解下，白云山成绩这么差到底差在哪儿，华为是它的救命稻草吗?

一、业绩

从业务上看，白云山分为大商业、大健康和大南药等三大类，营收合计占比为98.7%。我们逐一来看：

1、大商业：实现营业收入545.5亿元（营收占比72.74%，较2023年占比上升2.87个百分点），同比微增3.39%。

营业成本同比增加4.01%，成本增幅略高于营收增幅，所以毛利率减少0.56个百分点至6.43%。

大商业板块主要为医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务，是公司营收最高、也是三大板块中唯一增长的板块。

该板块虽然创造近73%的营收，却要消耗公司近82%的成本，毛利率还不足6.5%，这应该就是白云山多年慢增长的症结所在，更难搞的是这个板块体量还在增加。

这样看来，白云山这种赔本赚吆喝的业务模式，被人诟病是“披着制药外衣”的医药商业企业一点也不冤。

2、大南药：实现营业收入97.56亿元（营收占比13.01%），同比下降10.40%。

营业成本同比增加下降7.1%，虽然成本降幅小于收入降幅，但受集采影响毛利率还是下降了1.89个百分点至46.85%。

该板块从事中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等的研发、制造与销售，是公司毛利率最高、利润贡献最大的板块。

具体可以细分为中成药、化学药两大类。

1）中成药：实现营业收入60.66亿元（营收占公司总营收的比8.09%，占板块营收的62.18%），同比下降3.26%。

但营业成本同比却增加1.44%，所以毛利率减少了2.56个百分点至41.17%。

白云山作为南派中药的集大成者，拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企，其中10家为百年企业，是国内中药行业品种最全、中华老字号品牌最多的药企。

但就是拥有如得天独厚的条件，中药营收却只占公司总营收的8%，还只推出舒筋健腰丸这一个销售额刚刚过10亿的大单品（2024年在零售端同比下降6.9%；在医院端销售额同比下降16.6%）。

对比下云南白药、片仔癀、同仁堂这些晚辈，真的是有点“捧着金饭碗要饭”的感觉。

2）化学药：实现营业收入36.9亿元（营收占公司总营收的比4.92%，占板块营收的27.82%），同比下降20.1%。

营业成本同比下滑21.25%，成本降幅略大于营收降幅，所以毛利率微增了0.64个百分点至56.19%。

该板块最知名的产品就是国产第一个“伟哥”仿制药枸橼酸西地那非片（商品名金戈），也是公司第一个营收过10亿的大单品。

但是，这款王牌产品2024年营收同比大降19.81%至10.34亿元，虽然毛利率还高达91.32%，但在销量下滑13.17%的同时，库存激增49.78%。

很明显，这款曾以超高毛利率傲视群雄的明星产品，正面临十余家竞品的围剿，颓势尽显，未来大概率量价齐跌。

3、大健康：实现营业收入97.05亿元（营收占比12.94%），同比下降12.7%。

营业成本同比下降10.67%，虽然成本降幅小于收入降幅，但核心产品王老吉销售不畅使得降价促销常态化，所以毛利率还是下降了1.29个百分点至43.12%。

该板块营收主要来自王老吉凉茶，也是三大板块降幅最大的。

2024年王老吉大健康公司营收87.64亿，同比减少12.47%；净利润11.04亿，同比减少24.35%，严重拖累公司业绩。

王老吉已连续五年增长停滞，尽管推出无糖凉茶、气泡茶等新品，但市场反响平平。

数据显示，凉茶在软饮市场的份额从2018年的7.2%降至2024年的4.1%，再加上，非必选的凉茶越来越不好卖了。

虽然大南药板块、大健康板块的营收占比和毛利率都在下降，但它们才是白云山利润来源的大头，2024年以17%的营业成本创造了公司70%的营业利润。

从数据上看，2024年的白云山业绩难看的主要原因有三个：

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