$锦欣生殖(HK|01951)$ $中国飞鹤(HK|06186)$ 第一，1-2月出口增速明显下滑，2025年出口预期承压，提振消费的重要性提升。去年社零增速、固定资产投资增速都低于5%，全年5%GDP增速目标的完成得益于出口的超预期，而进入到2015年之后，出口增速面临一定的下行压力，全年出口增速超过5%的概率已经很低，那么今年5%GDP增速的完成，很大程度上依赖于消费增速的提升，这也使得无论是经济工作会议还是两会，提振消费都是全年最重要的任务。未来无论是中央政府还是各地方政府，都有望出台各种形式刺激消费的政策。
第二，2025年政府预算广义财政支出增速明显提升，有望提升消费增速。上周的全国两会披露了2025年的财政预算，如果按照一般公共支出和政府基金性支出计算的广义政府支出，2025年预算增速达到了9%左右的增速，较过去三年有明显的提高，那么消费增速也很可能随之出现一定程度的攀升。
第三，即将到来的年报及一季报季，自由现金流向上拐点将会确认，消费领域改善幅度大，自由现金流收益率最高。自由现金流是衡量企业价值的重要指标，在自由现金流确认向上拐点之后，往往A股都会迎来权重指数的上行周期。从去年三季度开始，以经营现金流量净额减去资本开支所衡量的自由现金流出现拐点，与此同时，指数也在2024年三季度开始迎来一轮反弹。随着后续自由现金流进入上行周期，指数也有望保持震荡上行的态势。综合考虑宏观变量中企业资本开支下行的时间和幅度、未来经营性现金流量净额的改善空间、自由现金流改善的斜率以及自由现金流收益率等因素，经过综合比较后，在大类行业中消费服务行业的性价比最高。
第四，消费股的估值五年周期波动我们此前描述过A股的五年周期运行规律，而消费股估值的波动也差不多是五年左右：2008年底09年初/2014年/2019年初/2024年，300消费的估值都回落到20倍左右。而在2007年/2011年/2017年/2022年来到估值的高位，接近或者突破40倍。2024年，随着预期的降低，沪深300消费估值再度回落到20倍左右，估值性价比较高。
第五，外资对中国资产的偏好可能从今年以来的科技股逐渐扩散到消费领域。周五市场大涨，外资可能是其中的主要力量之一。2019年以来，离岸人民币相比在岸人民币升值或者贬值幅度收窄的阶段，基本对应了北上资金净流入。今年1月以来，离岸人民币相比在岸人民币的贬值幅度收窄，部分交易日相比在岸人民币升值，这背后可能对应了北上资金的流入。往后去看，外资对中国资产的偏好可能从今年以来的科技股逐渐扩散到消费领域。
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