【华泰地产】
公司3月16日发布年报，24年实现营收171.7亿元，同比+10%;归母净利润8.4亿元，同比+14%，略高于我们预期(+9%)，主要因为基础物管毛利率改善幅度超我们预期。公司逆势交出一份高质量的年报答卷，在盈利能力、市拓、现金流表现方面具备亮点，同时派息率逐步补上短板。维持“买入”评级。
提质增效和负债压降置换推动盈利能力提升，未来或仍有改善空间
24年公司物管/资管板块营收同比+12%/-4%。其中基础物管营收同比+11%，保持平稳增长态势。公司毛利率同比+0.4pct至12.0%，主要由于基础物管毛利率同比+1.9pct至10.7%，其中住宅/非住宅分别同比+3.0/1.5pct至10.9%/10.6%，期间费用率同比-0.8pct至5.3%，提质增效和负债压降置换取得亮眼成果。综合考虑公司市拓表现和盈利改善空间，我们预计25年公司营收和盈利能力仍有望延续稳中有进的态势。
物管市拓逆势增长。24年物管行业市拓竞争仍然激烈，但公司凭借优秀的市拓竞争力，第三方新签年度合同额逆势同比+4%至36.9亿元，其中住宅/非住宅同比+46%/2%至3.0/34.0亿元，除了在传统的非住宅优势赛道继续发力之外，亦加大了对于住宅业态的拓展力度。受房地产市场调整影响，来自关联房企的新签年度合同额同比-33%至3.4亿元。若经济环境能够边际改善，我们预计25年物管行业市拓竞争压力有望略有缓解，公司市拓规模有望延续稳中有进。
回款表现突出，派息率补短板。24年物管行业普遍面临较大的收缴压力，但公司表现出优秀的回款质量，应收账款同比-3%，经营性现金流净额同比+1%至18.4亿元，现金流净额对归母净利润的覆盖比例高达218%。稳健现金流支撑下，公司派息比例同比+5pct至30%，连续三年提升，缩小与其它头部物管公司之间的差距。
盈利预测和估值。考虑到公司盈利能力的改善，我们上调基础物管毛利率，上调25/26年EPS至0.88/0.97元(前值0.85/0.95元)，引入27年EPS 1.05元。可比公司平均25PE为12倍(Wind一致预期)，综合考虑公司市拓和回款能力，以及盈利能力和派息率改善的趋势，我们认为公司合理25PE为17倍，目标价14.96元(前值14.03元，对应12倍25PE)。
注：仅供参考！投资有风险、须谨慎！
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