【国盛食饮】
1、白酒行业分析
行业现状：从渠道跟踪反馈来看，白酒行业底部筑底、环比改善趋势明显。价格方面，核心单品渠道管控强，价格表现稳健，如飞天茅台，河南区域节后高端商务宴请需求改善带动其价格小幅回升，其他区域价格也逐步上涨，这表明市场供需平衡点逐步调整，量价平衡阶段性出现。
库存方面，部分单品环比和同比库存都有明显消化，如河南区域的1935，库存从去年同期的5 - 6个月消化到现在的3 - 4个月。动销方面，虽处淡季但有结构性机会，各地宴席表现突出，小型宴席需求回升，江苏市场V3受益于品牌力提升、市场培育、竞品份额抢占和产品结构升级，动销趋势亮眼。
春糖看点：春糖期间，需求端改善较难观察，供给端变化更值得关注。酒企在产品结构和渠道架构方面有调整，如茅台调整产品结构，五粮液在渠道端减量控货并建立专业公司模式。各酒企在供给端的打法、报表端和渠道端出新节奏存在明显分化。
投资建议：分析师从2月28号开始建议积极关注白酒板块，因基本面企稳明确，当下持仓估值预期处于低位。短期信心冲击和资金流动带来的修复有望延续，下半年环比基数变低，需求环比改善将更明显。投资上，今年行业不集中化趋势延续，稳健角度首推各价格带龙头，如茅台、五粮液、汾酒、五粮金樽和金徽酒；从报表端困境反转和风险偏好提升角度，建议关注改革或偏成长型的弹性产品，如老窖和水井坊。
2、乳制品行业分析
需求端情况：2025年乳制品需求预计量企稳，价在促销力度缩减带动下同比提升，整体实现小个位数正增长，优于2024年量价齐跌情况。当前促进乳制品消费的政策陆续发布，呼和浩特生育政策力度大，虽覆盖范围小但有示范作用，后续生育补贴扩大范围是明确趋势。此前天门、武汉东西湖区、湖北鄂州等地也发布了生育补贴政策，天门政策使生育率提升，扭转人口下滑趋势，吸引多地调研学习。此外，牛奶消费券和学生奶政策也在研讨中，需求有望进一步向好。
供给端情况：2025年上游牧业加速去化是重要投资主线，有望迎来公司拐点。节后加速去化的原因有三：一是需求从礼赠回归日常饮用导致需求下降；二是头部乳企减少社会牧场收奶量，社会牧场订单减少、全亏损，现金流减少增加运营压力，宁夏散奶价格回落且保持低位；三是豆粕和玉米等饲料价格上涨增加运营压力。目前中小牧场陆续退出，1、2月叠加去化接近8万头，速度较2024年加快。生育政策对当期需求提升作用不大，不会改变供给加速出清情况。
股价传导阶段：2025年供给加速出清过程中，牧业和乳业股价传导有四个阶段。一是预期中小牧场加速出清，大型牧场机会显现，行业奶价企稳，带动牧场收入、利润和市场集中度提升；二是乳企报表减值落地，利空出尽；三是奶价真正企稳，乳企毛利差改善，终端促销力度减弱；四是结构提升和份额提升，当下更多体现为巴氏奶对常温奶的替代。
标的推荐：在生育政策支持下，母婴行业受益，乳制品行业中婴配粉率先收益，液体奶需求有望增加。标的排序为：首先是婴配粉龙头，如中国飞鹤；其次是全国龙头乳企，如伊利和蒙牛；第三是区域乳企，如新希望和天润；第四是积极关注牧业端资产，如优然和现代。
注：仅供参考！投资有风险、须谨慎！
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