海外：美国2月通胀降温，劳动力市场仍具韧性

重点提要

       美国2月通胀数据整体回落且低于预期，2月Headline CPI同比2.8%，能源及食品环比增幅均大幅下降，核心CPI环比降至0.2%，核心商品和服务均较上月降温；2月PPI也整体回落，结构上与CPI基本一致，但用于计算美联储关注的PCE的几个类别基本走强，包括医院住院护理成本和投资组合管理成本等。就业方面，1月JOLTS职位空缺774万人，高于预期的760万人，职位空缺与失业人口的比率保持在1.1，连续七个月维持在该水平附近，数据显示裁员减少，自主离职人数上升，而最新一周失业金申领人数也维持平稳，表明劳动力市场仍具韧性。另外，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值57.9，大幅低于预期和前值，而1年通胀预期初值4.9%，创2022年以来的最高水平；5年通胀预期初值为3.9%，为三十多年来的最高水平，前值为3.5%，显示在特朗普政策不确定性背景下，消费者对自身财务状况的预期降至低位，但对通胀担忧持续上升。

      其他方面，本周美股关税政策进一步升级，宣布开始对进口钢铝征收25%的关税，此后加拿大和欧洲均采取反制措施，欧盟计划对价值260亿欧元（283亿美元）的美国商品加征关税；加拿大宣布对约300亿加元（208亿美元）美国商品加征25%关税。对于欧洲而言，新关税是特朗普第一任期内征收的类似关税的近四倍。后续特朗普表示，美国将对欧盟针对美国钢铝关税采取的反制措施做出回应，可能对法国等欧盟国家的葡萄酒、香槟和其他酒精饮料征收200%关税。

      市场方面，尽管2月通胀数据全面降温，但消费者通胀预期持续上升，市场担忧随着特朗普关税政策加码，后续通胀依然存在反弹风险，另外，本周美股有所企稳，风险情绪回升，以上因素带动市场对美联储年内降息定价收窄至65bps（上周为70bps）。本周美债利率先下后上，全周小幅走高，2年期上行1.73bps至4.017%，10年期上行1.1bps至4.3121%。汇市方面，本周美元指数有所企稳，全周下跌0.12%，离岸人民币兑美元上涨0.1%至7.2379。

后市展望：美债利率&汇率

       美债利率方面，尽管2月通胀数据全面降温，但消费者通胀预期持续上升，市场担忧随着特朗普关税政策加码，后续通胀依然存在反弹风险，另外，本周美股有所企稳，风险情绪回升，以上因素带动市场对美联储年内降息定价收窄至65bps，带动美债利率小幅上行。下周将有美联储3月议息会议，我们认为大概率将维持利率不变，但重点需关注SEP经济预测（去年12月整体较为乐观，如对25年GDP预期为2.1%，而近期亚特兰大联储已将25Q1下调至-2.4%）及点阵图的变化是否向市场当前定价调整（即年内降息3次），若美联储维持偏鹰态度，美债利率可能存在一定的上行风险。另外，2月消费数据也需重点关注，近期消费者信心指数显著走弱，若消费数据大幅走弱，则可能使得“衰退交易”再度被定价。整体而言，我们对久期当前位置维持中性态度，10年期利率4-4.5%可能仍是短期内的波动区间，区间内波段交易仍为更加合适的交易策略。

       汇率方面，经历连续下跌之后，上周美元有所企稳，一方面是通胀数据+美股企稳使得风险情绪有所修复，另一方面是美国对加拿大/欧盟关税政策加码。短期来看，下周有美/英/日央行会议，市场普遍预期将维持利率不变，但需重点关注美联储对后续政策释放的信号（近期市场定价年内降息3次左右，而去年12月点阵图为降息2次，若美联储向市场预期调整，则可能是偏鸽信号）。另外，美国关税政策及德国财政刺激最新进展也将继续影响美元，考虑到近期美元的持续下行，市场对美联储降息及欧盟刺激政策定价也已较充分，如果美联储会议基调偏鹰，那么美元近期的下行趋势可能出现逆转。就人民币而言，开年以来汇率与股市共振走强趋势的形成有赖于内外因素同步改善，而伴随着人民币汇率的升值，稳汇率政策力度也趋于减轻。短期来看，如果美联储维持偏鹰态度，美元指数可能出现阶段性反弹，使得人民币出现一定贬值压力，但近期市场依然关注美国经济走弱风险，叠加跨境资金对中国预期改善，贬值空间或将对有限。另外，关税仍是较大的不确定性来源（关注4月对等关税等新一轮加码政策是否落地）。

文章数据来源：Wind，Bloomberg，广发资管

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