恒生电子：被市场遗漏的牛市旗手

一、公司洞察：面向金融企业的科技服务龙头

恒生电子聚焦金融行业，致力于为证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等提供整体解决方案和服务

营收结构。从营收结构上来看，公司业务聚焦国内本土市场，产品形态以软件、软件服务为主。 下游客户。公司面向的客户以持牌金融企业为主，服务内容包括财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务、企金&保险核心与金融基础设施科技服务以及其他业务等共 8 大板块。 核心竞争力。产品服务应用于客户日常经营的核心板块，进入壁垒高，替换成本高，替换周期长。研发投入充足，技术研发实力足以支撑金融企业技术架构转型需求。 概念标签。公司业务相关的产业概念标签包括：华为鲲鹏/昇腾， 信创，金融科技、 AIGC， ChatGPT等等

二、成长性：历史成长性强劲，2024年全年增速有待披露

从年度上看，恒生电子历史营收规模高速增长，2014-2023年十年间CAGR19.9%，2019-2023年间CAGR17.1%。 对比多年扣非归母净利润增速，过去十年CAGR19.7%，过去5年则为12.9%。 公司利润表现存在一定周期性，与资本市场表现及金融企业资本开支周期有关。

从2024年各季度上看，恒生电子从2季度开始营收同比小幅下滑。前三个季度净利同比下滑幅度较大。但通常而言，因公司ToB业务特征，存在将营收和净利润归结在四季度的客观现象，且2024年股市在临近四季度表现逆转。因此，2024年的实际增速可能好于三季报表现。

市场环境改善与信创增量需求改善成长预期

从公司业务分项来看，资管科技服务业务线稳中有增，财富科技服务业务线或有压力，其余业务板块相对平稳。 此前，因资本市场环境及权益类基金降费等因素，基金、证券等机构整体收入增长存压，金融信息技术预算或受压制。银行及保险业总资产规模持续增长，为公司提供平稳渗透发展环境。 随着市场环境改善，及信创带来新的业务空间，公司传统业务及信创整体解决方案或引来新的发展周期。

三、盈利能力：公司历史盈利能力强劲

毛利率自2020下台阶后保持稳定，仍处于较高水平； ROA（总资产报酬率）、ROE远超行业平均水平。 对比对象：公司所处申万二级行业

四、收益质量：近几年收益质量略有下滑，但仍不失稳健。

应收压力有所攀升，现金回收质量总体仍然处于较好水平。收益质量或受金融企业客群经营周期、金融业降费等政策指引扰动。

五、营运质量：总体营运质量良好

按恒生电子2023年年报，其现金及类现金资产占比40.7%，应收账款占比10.7%。作为轻资产类企业，不重点关注其固定资产或存货周转率，除应收账款周转天数外，关注其三项费用占比、研发费用占比 公司应收账款周转天数攀升，反应其收回赊销款项的效率有所下降； 公司三项费用占比降低，体现费用管控效果良好； 公司研发费用投入总额持续增加，但占比总体控制良好。

六、偿债能力：总负债呈下降趋势，带息债务压力轻。

公司总负债呈趋势，资产负债率平稳 单独分析其需要承担利息支出的债务部分，其带息债务及带利债务比率均略有攀升，但整体处于合理水平。

七、估值分析：静态估值水平不低，但相较历史估值水平处于较低空间。

公司当前PE47.46倍，低于历史中位数（63.13倍），处于历史21%百分位；PS估值8.44倍，也处于均值水平一下。 考虑公司营收过去10年年均增速19.9%，过去5年17.1%，而2024年全年增速预计下降，当前估值整体或处于合理水平。

八、技术分析：上下空间狭窄，区间震荡整固

个股表现：持平大市 均线分析：当前均线未呈现多头形态，股价受MA20压制 形态分析：股价中期处于双顶形态；短线处于调整通道，放量反弹后未突破调整通道。 技术面短线观点：60日均线支撑，20日均线压制，当前位置加固整理。

十、观点总结：市场抢跑业绩复苏潜力，静候低位价值

观点一：个股处于金融科技板块，为金融企业垂直服务场景的科技龙头企业。 观点二：公司虽短期利润表现不足，但随着资本市场环境改善，有望重回增长通道。 观点三：市场对公司业绩复苏已展开抢跑交易，静态估值水平相对合理。 观点四：个股技术面上有压制、下有支撑，当前位置加固整理概率偏大。

综合建议：等待低吸、波段操作为主，关注公司年报或2025年一季度业绩是否超预期

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