$昆工科技(SZ831152)$   

铅酸电池：涨价潜力较大的AIDC环节

1. 供给端多年未扩产。

1）数据中心铅酸电池倍率性能要求4-6C水平，循环寿命要求较高；显著区别于动力铅酸，供应商差异较大，泾渭分明，且需要数据中心企业认证。

2）以头部供应商南都/雄韬/圣阳为例，数据中心铅酸电池企业已多年未有大的相关产品资本开支。

2. 需求显著增加。

1）海外UPS以铅酸+锂电方案并存，铅酸价格0.6-0.7元/wh，锂电价格预计在2元/wh，锂电渗透率逐步提升，但铅酸需求亦显著增长。

2）国内开始加大数据中心建设，国内以铅酸电池为主，锂电较少；需求的大幅增长带动铅酸电池的供需不匹配。

3. 价格存上涨预期

1）调研反馈价格已于去年4季度有所上调，5-10%幅度；

2）近期互联网大厂积极锁定铅酸电池产能，单就万国即锁定头部企业十多亿订单；

3）价格反馈较为积极，尤其是互联网企业反馈价格上涨概率较大；

4. 投资标的

1）圣阳股份。预计3-3.5Gwh配套数据中心，市值64亿；

2）雄韬股份。预计3-3.5Gwh配套数据中心，市值75亿；且海外配套数据中心的锂电订单较多，毛利率较高。

3）南都电源。预计3.5Gwh铅酸配套数据中心，市值180亿；且海外配套数据中心的锂电订单较多，毛利率较高。

4）昆工科技。产能5Gwh，预计4Gwh配套数据中心，产品为铅碳电池（寿命为传统铅酸电池2倍，单价几乎持平），毛利率更高。