$药明康德(SH603259)$   财报让DS分析

药明康德（603259.SH/02359.HK）2024年年报显示公司在复杂外部环境下展现了较强的韧性与战略调整能力，以下从财务表现、业务亮点、未来预期及市场反应等方面综合分析：

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### 一、**财务表现：全年微降但四季度强劲，盈利质量改善**

1. **营收与净利润**  

   - 2024年营收392.41亿元，同比下降2.73%；归母净利润94.5亿元，同比下降1.63%。但若剔除新冠商业化项目，营收同比增长5.2%，扣非归母净利润99.88亿元，同比上升2.47%。

   - **第四季度表现亮眼**：单季度收入115.4亿元（创历史新高），环比增长10.31%；归母净利润29.17亿元，环比增长27.22%。

2. **毛利率与现金流**  

   - 毛利率同比提升0.3个百分点至41.48%，受益于工艺优化和经营效率提升。

   - 全年经营现金流净额124.07亿元，自由现金流达79.8亿元（创历史新高），为后续扩张提供支撑。

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### 二、**业务亮点：新业务高速增长，全球化布局深化**

1. **化学业务与TIDES新分子爆发**  

   - 化学业务收入290.5亿元（剔除新冠项目后增长11.2%），其中与GLP-1减肥药相关的TIDES（寡核苷酸和多肽）业务收入58亿元，同比激增70.1%，在手订单增长103.9%。

   - 多肽产能快速扩张：2024年末固相合成反应釜体积达4.1万升，预计2025年末超10万升。

2. **测试与生物学业务平稳**  

   - 测试业务收入56.7亿元（同比下降4.82%），但新分子业务（核酸、mRNA等）市场份额扩大。

   - 生物学业务收入25.4亿元，基本持平。

3. **全球化产能建设加速**  

   - 瑞士库威基地口服制剂产能翻倍，美国米德尔顿基地（2026年投产）、新加坡基地（2027年投产）持续推进，常州和泰兴基地扩产多肽及小分子原料药产能。

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### 三、**客户与订单：信任度不降反升，美国市场韧性凸显**

- **客户结构**：活跃客户约6000家，新增客户1000家；来自全球前20大药企收入166.4亿元（剔除新冠项目增长24.1%）。

- **地区收入**：  

  - 美国市场收入250.2亿元（占比64%），剔除新冠项目后增长7.7%；  

  - 欧洲市场收入52.3亿元（同比增长14.4%）；  

  - 中国市场收入70.7亿元（同比下降3.5%）。

- **在手订单**：持续经营业务订单493.1亿元，同比增长47%。

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### 四、**2025年展望：重回双位数增长，目标突破前年峰值**

- **收入指引**：预计持续经营业务收入增长10%-15%，整体收入达415-430亿元（较2024年增长5.76%-9.6%），有望超过2023年新冠驱动下的峰值。

- **盈利预期**：经调整non-IFRS归母净利率有望进一步提升，资本开支计划70-80亿元，自由现金流预计40-50亿元。

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### 五、**股东回报与市场信心**

- **分红与回购**：  

  - 2024年拟每10股派息9.8169元，合计28.35亿元（占净利润30%），并额外派发特别股息10.11亿元。  

  - 宣布10亿元A股回购计划，用于注销股份，叠加2024年已回购30亿元，凸显管理层信心。

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### 六、**风险与挑战**

1. **外部环境不确定性**：美国《生物安全法案》尚未落地，若立法可能影响市场情绪，但当前客户黏性未受显著冲击。

2. **中国市场疲软**：国内客户收入下降3.5%，需关注创新药投融资回暖节奏。

3. **产能释放进度**：新基地投产时间集中于2026-2027年，需确保产能与需求匹配。

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### 总结

药明康德2024年业绩体现了其在全球CXO行业中的龙头地位：通过剥离非核心业务（如细胞治疗和医疗器械测试）、聚焦CRDMO一体化模式，叠加TIDES等高增长领域布局，公司成功抵御了外部压力，并在四季度实现反转。2025年双位数增长指引及全球化产能扩张，进一步强化了长期增长逻辑。投资者需关注法案风险及国内需求变化，但公司基本面和战略调整能力仍为核心优势。