债能抄底了吗？

最近来问债的朋友很多，都是关心债能不能抄底了？

我个人的观点是，债要配，当下也可以逐渐买一些了，但是不要幻想债能有像去年年底一样的大行情。

01

年后的债市怎么了？

我们还是先来复盘下这轮债市。

去年12月9日政治局会议，宣布我们货币政策从“稳健”调整为“适度宽松”，从那以后长短端利率就跟吃了德芙一样开始丝滑下行。

10期国债收益率从1.9%一路跌到1.6%，1年期国债收益率更是跌破1%，债市火热到央妈下场提示风险都毫无作用，市场还是一个劲地囤存单，抢长债，享受债牛。

但年后回来，央妈终于念起了“紧箍咒”，在公开市场上收缩流动性。

根据东吴证券的测算，2月11日-3月12日央行在公开市场通过逆回购和MLF回收的流动性，达到9861亿元。

资金面一收紧，短端利率快速攀升，和10年期收益率形成了倒挂。

于是，买债的机构就难受了。一边是最高超过2%的融资成本，一边是不到2%的国债收益，这种倒挂促使机构开始卖债，债市不断产生抛售压力。

再加上年后权益市场涨得这么凶，债真的想不萎都难。

02

债还能买吗？

调整到现在，债终于感觉好一点了。

央妈收紧流动性的目的是引导长端利率回到合理区间，当前10年期国债收益率在1.89%左右。东吴证券推测，央妈合意的利率区间大概在2.0%-2.2%，当下接近1.9%的水平已经具有一定的配置价值。（数据来源：Choice；数据截至：2025/3/17）

更重要的是，债市也没有继续走熊的条件。

债市要熊一般是以下三种情况：经济特别好、紧货币或者权益大牛市。

从2月的CPI和PPI数据看，目前的经济还是偏弱，依然需要货币政策相对宽松来支持经济继续修复。

从资金面来看，相比于2月份缓和了很多，DR007已经回落到了1.8%左右，机构高成本低收益的压力能得到一定缓解。

而权益已经涨了这么多，资金也从年后的一往无前追高逐渐变得谨慎，债的性价比在逐渐回来。

03

什么姿势买债？

根据上面的分析可以发现，当下债市已经处于左侧比较有配置价值的区间。

而从资产配置的角度来讲，债也应该是组合里面永远不可或缺的一部分，是压舱石一样的存在。

我们去看中长期纯债基金指数的走势，除了今年以外，指数年线没有一年是收绿的，而且以往每一次下跌都是后来上涨的黄金坑。

拿最近一次，2022年底的债熊来说，当时“口罩”刚刚放开，大家预期经济要有一波大反弹，于是债市开始大幅下跌，银行理财和各类债基也经历了一波疯狂的赎回潮，甚至有不少理财子公司因为产品回撤过大而出来发道歉信。但后来，经济复苏不及预期，债又慢慢涨了回来。

而且，在组合里面，配一些债体验会好很多。

看下面这张图，all in权益，虽然年化收益可以达到8.67%，但是要承受将近48%的最大回撤。可如果在组合里面加入10%的债券，年化收益少一个点，但最大回撤却减小了7%，收益风险比立马就高了起来。

尤其在当下股市温度已经比较高的情况下，更应该在组合里加一点债券做对冲。

这就是为什么我说：债要配，而且当下可以逐渐开始配了的原因。

工具上，今天给大家介绍一个配置价值很高的债券类ETF——政金债券ETF（511520）。

提到ETF，大家下意识想到的估计都是权益类ETF，但其实在被动化投资的大浪潮下，债券类ETF最近两年发展也非常迅速，目前所有债券类ETF的合计规模已经突破了2000亿，未来债券ETF谱系也会越来越丰富。

而这只政金债券ETF规模此前规模突破过400亿，是除了含权的可转债ETF以外规模最大的债券ETF。

可能有一些朋友不太了解政金债是什么，我们顺便学习一下。

政金债就是政策性金融债券的简称，也被称为“准国债”，几乎没有信用风险。是由国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行这三家政策性银行发行的债券，所以在信用方面它和国债一样都具备国家信用。

除了信用风险低以外，它还有两个优势，就是票息比国债更高，流动性也不错。

从流动性的角度看，政金债的持有者里面有30%左右是理财和资管计划，这些资金既有配置需求也有交易获利的需求，所以政金债交投整体是比较活跃的。（数据来源：Wind、兴业证券，截至2024/12/27）

这只政金债券ETF（511520）的流动性也很好，上市以来日均成交额都在47亿以上，不会出现买卖困难，或者价格响应延迟的问题。（数据来源：Wind，截至2025/3/13）

最后再来说说久期，这只ETF投向政金债的久期基本在7-10年，10年是债券市场和机构参考的最重要的期限，你也可以把它理解为债市的“基准”久期。从理论层面来说呢，10年期国债收益率是各种市场利率的定价基础，也是货币政策利率调整的重要参考基准。

这个久期维度的好处是，相比于30年期债券波动不会那么大，按上市以来进行计算，它的最大回撤在2.58%左右，远低于30年国债的6.98%。（数据来源：Wind，数据截至2025/3/17）但同时收益又会比短期债券好很多，它去年单年度的涨幅是9.79%，远高于1-3年期国开债指数的3.58%。（数据来源：Choice，数据截至2024/12/31）

而且政金债券ETF还有一些隐藏玩法，比如可以做T+0回转交易，提高资金使用效率；高阶玩家也可以尝试“质押式回购”来增厚收益。

当然如果没有场内账户，这只ETF也设置了联接基金（A类：018266；C类：018267；E类：019596；F类：022102）方便投资。

最后还是要提醒，在降息空间有限，以及降息预期早就被提前大量抢跑的情况下，债市很难出现像去年年底那样的波澜壮阔的大牛市，如果要投资，需要摆正心理预期，从配置的角度去参与。

$政金债券ETF(SH511520)$