挺好的，二级债基的策略更加多元化了

文/二马小姐

去年是纯债基金大年，债券利率单边一路下行，10年期国债收益率一举来到了2%以下。这也使得债券基金，低风险理财产品的格局因此发生巨大变化。

今年以来（截至3月14日），债市震荡，纯债债基指数下跌0.55%。相比之下，二级债基指数受益于股市走强，平均上涨了1.12%。

目前的10年期国债利率比去年末略有上扬，来到1.88%，但债券利率整体还是处于历史低位。这样的低利率环境下，纯债类产品性价比下降。如果希望增强收益，恐怕只能在固收+类产品里挖掘了。

考虑到今年股市走强，投资者转向固收+类产品，也就更顺理成章了。

今年还有一个新的关注点——二级债基股票持仓策略更加多元化。作为绝对收益策略的大户，二级债基的目的是追求弹性与回撤的平衡。去年红利股大热，是二级债基里的“常客”。但到了今年，与科技沾边的配置，反倒成为拉开固收+产品收益的分水岭。今年以来，表现比较好的二级债基，往往股票持仓里有些进攻性的科技股元素。

当然，通常二级债基进攻与防守兼而有之，所以红利+科技的配置，不知不觉中，成为今年股票策略的新趋势。也因此注意到一些新面孔，譬如华泰柏瑞的叶丰，他的红利+科技+有色配置策略，再加上动态宏观择时，倒是和今年多变的大环境很搭。

二级债基：

上涨能跟，下跌能扛

通常来说，二级债基由于可以参与股票二级市场，而且股票仓位不超过20%，对于中低风险投资者而言，是股市大环境比较好的时候不错的选择。

但比较有意思的是，得益于债券底仓的“保驾护航”，二级债基指数的长期曲线，和沪深300相比，走势差异很大（下图）。

过去10年，二级债基指数曲线，总体上是平滑向上的。相比之下，沪深300的波动要大得多。

图：二级债基指数（蓝色）和沪深300（橙色）比较

来自：wind，截至2025年3月14日

波动更小的同时，二级债基的平均收益水平也非常有吸引力。

过去10年，沪深300的累计涨幅10.75%。而二级债基指数，其累计涨幅却达到了41.93%，不仅大幅超过沪深300，波动水平也远低于沪深300。这还是在过去几年有好几年股票熊市的基础上。

不夸张的说，二级债基通过债券打底+低仓位的股票投资增加弹性，的确具有某种穿越市场“颠簸”的能力。

图：近10年二级债基指数、沪深300回报

来自：wind，截至2025年3月14日

但股债两端不同的策略，会让二级债基有完全不一样的表现。要选出契合今年市场环境的二级债基，需要重点了解它的股票策略。

不一样的股票策略：

红利+科技+有色

今年比较有趣的一个现象是，二级债基的表现，和股票持仓里的科技股正相关。由于这一波科技行情如火如荼，基金经理若是配置了科技，往往表现不错。

但另一方面，科技波动较大，对二级债基来说，可能过于刺激了。

那么中庸一点，对大多数投资者更为适用的，可能是均衡的股票配置策略，比如经典的红利+科技，或者红利+科技+有色。毕竟二级债基投资者的诉求，还是在稳健基础上进行收益增强。

以华泰柏瑞的叶丰为例，他的科技+红利/有色哑铃配置，算是相当典型的。

叶丰早前是专户基金经理，深谙“绝对收益”的精髓。这两年开始管理公募产品，目前管理两只公募，一是二级债基华泰柏瑞锦瑞，另一只偏股混合型基金华泰柏瑞致远。同时，最近还在新发一只新的二级债基华泰柏瑞锦华（A类022393，C类022394）。 $华泰柏瑞致远混合A(OTCFUND|017991)$ $华泰柏瑞锦华债券A(OTCFUND|022393)$

华泰柏瑞锦瑞（二级债基）的股票持仓，是非常典型的红利+科技。

2024年年末，这只二级债基股票仓位9.75%，在二级债基中属于较为保守的。但同时，股票持仓的进攻性并不弱。

股票仓位中的前十大持仓股，有4只银行股，可以看作红利股，另外一部分持仓相对偏科技。从权重看，几乎是一半红利，一半科技，很符合今年的市场底色。

图：华泰柏瑞锦瑞2024年四季报股票持仓

可以看到，华泰柏瑞锦瑞的股票仓位整体比较低，但股票组合兼具进攻性和防守性，还是能在有限的股票仓位下实现较好的配置效果和收益表现的。数据显示，华泰柏瑞锦瑞过去1年收益率8.37%，超越同期二级债基指数涨幅5.58%。（截至25/3/14） $华泰柏瑞锦瑞债券A(OTCFUND|008524)$

叶丰的另一只偏股混合型基金——华泰柏瑞致远，去年末重仓股，集中在有色+科技，持有较多包括黄金在内的矿业股。可见有色也是在他的能力圈范围。

图：华泰柏瑞致远2024年四季报持仓

今年的二级债基

股票策略是胜负手

叶丰的新二级债基华泰柏瑞锦华（A类022393，C类022394），将和债券基金经理何子建合作，采用双基金经理模式。股票策略上，仍将延续科技+红利/有色的哑铃策略。这可能也是今年二级债基布局的一类重要流派。

他认为，目前整体来看，经济基本面短期无明显变化，货币政策维持适度宽松，资金市特征较为明显。

在这种大背景下，叶丰认为，10年期国债收益率下行，红利资产投资仍有配置价值。

他看好黄金。“金价已摆脱实际利率制约，受央行购金行为影响较大。部分黄金股有扩产预期，有望迎来景气度支撑的量价齐升格局。”

科技方向，叶丰重点关注计算机行业机会。“计算机行业分母端驱动特征明显，通常在货币宽松环境下表现较好。国内货币政策定调适度宽松背景下计算机行业有望受益，关注券商 IT 、信创、 Al 、机器人、卫星互联网几大细分方向。”

此外，叶丰也擅长宏观择时，对宏观政策和场拐点的敏感度很高。

从华泰柏瑞致远（偏股混合型基金）的调仓路线可窥见一二。比如叶丰在2024年上半年市场极为低迷时，反而开始逢低加仓，逐渐增配了红利、有色。到了下半年，宏观环境孕育变化，叶丰开始增加科技配置，减少红利。节奏上还是卡位比较精准的，显示出老将风范。

总而言之，今年可能是二级债基的大年。这类产品不仅要关注资产配置的策略，基金经理的股票策略也同样重要，且大概率是今年获取超额收益的关键。

风险提示：以上观点仅作为个人心得分享，不作为投资建议。以上观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现。基金有风险，投资须谨慎。