【国君通信】
1、算力市场观点
市场关注焦点变化：过去两年（2023 - 2024 年），市场精力和股票表现主要集中在海外，对海外总量和技术迭代变化关注度高，对 GTC 和每年的 GPU 关注度也较高。从 2024 年下半年至今，市场更多关注国内相关的 CSP 资本开支和招标情况，但这只是短期结构性的关注力变化，实际上整个产业不存在“东升西落”，各方都在同一主要赛道，不同阶段某一方进展可能更快。
算力发展趋势：在模型开源与迭代、硬件不断迭代的推动下，AI 和算力发展将催生出众多 to B to C 的重要应用。未来推理算力需求将是现在的几十几百倍，硬件迭代是推动效率需求爆发的重要因素。
2、英伟达 GPU 产品发布情况
GH200 产品：架构与市场预期差别不大，采用 800G 的 CXL8 网卡，使 IB 带宽比上一代 GH200 翻了一倍。在浮点数推理或训练方面，性能是 GH210 的 1.5 倍，原因是使用了更高速率、更大容量的 HBM 以及大容量快速内存。预计今年下半年开始量产，此前外资机构认为可提前一个季度做量产准备，产业链趋势向好。
Rubin 系列产品：该系列推出两款产品，NV144 和 Rubin Ultra 的 NV1576。NV144 服务器架构与 M1 类似，有 18 个计算托盘和 9 个交换托盘，芯片数量增多使其达到 144。内存方面从 HBM3E 升级到 HBM4，但容量与 GB200、GB300 一样为 288GB，预计 2026 年下半年量产。网络方面，内部 NV switch 交换机升级到 NV06，带宽翻倍，外部网卡从 CXP8（800G）升级到 CXP9（1.6T）。Rubin Ultra 采用正交架构，预计 2027 年下半年推出，网卡用 CXP9 1.6T，NV 用 NV07，相比 GB300，网卡网络容量多了八倍，NV 内部交换容量多了 12 倍，对网络设备价值量有提升作用。
Feynman 系列产品：作为 Rubin 的下一代产品，面向 2028 年量产。推出的交换机将采用 CPO 交换机，网卡升级到 CXL 10（可能为 3.2T），NVSwitch 内部交换容量比上一代 Ultra 再升级一倍，单个 GPU 的互联速率可能达到 57.6T，比现在的 14.4T 大了四倍。该系列产品推出超市场预期，给出了到 2028 年的技术路线图。
3、CPO 交换机发布情况
产品发布概况：发布了三款 CPO 交换机，两款以太网系列和一款 Quantum（IB 网）系列，其中 Quantum 是第一款 CPO 交换机。有 115.2T 的 IB 交换机（用 4 颗 28.8T 芯片）、102.4T 的以太网交换机（可能单芯片 102.4T 或 2 乘 51.2）、预计 2026 年下半年推出的 409.6T（4 乘 102.4T）交换机，基本每半年量产一款。
供应商情况：列出了十家供应商，包括台湾博通、Coherent、康宁、Finisar、Foxconn、富士康、SPIL、Sumitomo、TFC、Senko、台积电等。与 A 股直接相关的有康宁背后的长飞光纤、Senko 背后的中际旭创以及直接列出的天孚光电。
4、以太网和 IB 交换机特点及投资机会
光引擎技术差异：框系列采用 socket 的光引擎，光引擎可插拔，一个交换机芯片有 18 个光引擎（指 18 个硅光芯片，三个硅光芯片组成一个子光引擎组件）；Spectrum 系列光引擎与交换芯片合封，不可插拔，且单个交换芯片对应的 FAU 特别多，可能采用扇出的光路结构以提高带宽密度。
投资机会：英伟达以太网后面的 CPO 交换机可能用扇出方式做 FAU，一个交换机芯片对应 36 个 FAU，FAU 用量多，相关企业如天孚、至上等会比较受益。
5、Quantum 系列 CPO 交换机及产业推动
技术亮点：采用微环调制，单通道做到 200G，在台积电流片，是业内第一款用微环做 200G 的 CPO 交换机。还用到了 interposer 中介板、激光器封装光引擎、外置光源模组、光引擎子组件、光纤连接器、FAU 耦合平台 COUPE、3D 堆叠的 OE 封装等物料。
产业推动作用：英伟达公开展示 CPO 方案和架构，对产业推动有很大作用，其中很多架构如 FAU box、外置光源等中国厂商可以设计。
6、投资关注方向
CPO 方向：CPO 芯片框架推出超预期，产出篇幅大，产业链对 2027 年推广目标较大，渗透率可能超预期，重点推荐供应链上能实锤的标的，如天孚、开创光、至上等。
液冷方向：液冷使 GPU200、GPU300 能做成紧凑架构，会场上有大量液冷供应商展出，Luby 系列和 Feynman 系列也需用到液冷，液冷渗透率从 GPU 这一代开始慢慢渗透，可关注进入英伟达供应链的液冷标的，如东阳光、英维克、创环等。
注：仅供参考！投资有风险、须谨慎！
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