今年来天士力股东大会的人明显要比去年多，应该是很多人关注华润三九入主的事情。
另外，今年股东大会和去年相比，更多的是在聊业务，和去年谈“研发两棵树”“创新基因”风格明显不同。现在处在华润三九和天士力控股交易过程中，管理层应该是无心谈战略了；当然，在新的管理层确定之前，谈了也没用。
一、两个问题
去之前，有朋友委托我在现场问两个问题：
1、年报数据复方丹参滴丸境内发明专利91项，比上年度119项大幅减少，专利在陆续到期，印证了其加强“现有产品保护期限延伸”战略紧迫性，否则护城河将被逐步侵蚀。请问如何在专利减少到一定程度后防范竞品出现？
2、茶酒巨额关联交易的必要性？为什么华润入主后还允许此种关联交易发生？
说实话，这两个问题不是我最想问的，特别是第二个问题。我以前服务过很多上市公司，也在上市公司干过；这种问题一定是提前准备话术的，在公开场合问既得罪人还得不到答案。
问之前我大概就能知道公司会怎么答，甚至我可能答得比公司还好。
真想问，可以在有私交的情况下私底下问，但答案一定不是我们想看到的，问出来我也不会在公开论坛上说出来。
我真正想问的问题放在文章结尾。
言归正传，两个问题公司的回答：第一个，公司的专利不用担心，天士力的专利能力在所有中药公司中是最强的，甚至开创了新的专利系统，基于组分物质的专利，因此专利问题不用担心。
第二个，茶酒关联交易用于经营活动，一部分是销售活动，一部分是管理活动，且整体规模没有增长。公司关联交易（1）决策谨慎、价格会核查，以市场公允价采买；（2）程序公正，在关联公司任职的董事回避表决……华润三九入主以后，关联交易至少还会维持在目前的水平，并且未来会新增大股东华润三九方面的关联交易。
大家有问题可以打公司证券部的电话，也可以直接在e互动、互动易平台问。我有的时候可能会有自己的思考和关注的点。
我知道，大部分人作为天士力的投资者，肯定是想听公司利好的消息，所以，我就直接把现场听到的还不错的情况分享一下。
二、复方丹参滴丸去年实现了增长
复方丹参滴丸这些年一直比较稳定，去年销量还提升了9.24%。无论是疫情，还是集采、反腐，都没有下降，证明了这款主力品种（养血清脑、芪参益气情况类似）的核心竞争力。
三、研发保障增长的持续性
天士力目前有98款在研产品，其中23款在研中药品种中，有17款是临床二期、三期的品种；其中，3个已经报产、7个三期、2个二期。
天士力的在研产品数量在中药行业。中药进入临床二期、三期，至少需要5年以上的时间，意味着公司的领军地位在未来长期内有保障。
四、华润三九入主
华润三九入主还需要收购方股东大会审议，不出意外，应该没问题。
华润三九入主对天士力的好处是公司非处方药业务能力将得到加强，特别是一些处方药可以向非处方药的转化，为公司创造新的发展空间。
五、复方丹参滴丸、普佑克的核心竞争力
复方丹参滴丸不可能被仿制，原因是丹滴仍在新增适应症，每次新增适应症，专利期延长的同时，会新增专利。
普佑克无人能模仿，原因是作用机理和生产方式，而非专利。
普佑克是尿激酶的前体酶原，见到血栓才开始溶栓；其他产品是一进入血管就开始溶栓，容易有出血风险。（没有特别查过，我也不太懂，这里用的是董秘的原话）总之，普佑克比其他同类产品更安全，出血率是其他产品的三分之一、四分之一的水平。
另外，普佑克的生产用的是连续灌流的生物药生产技术，全球只有几家能实现连续灌流的生产工艺。这是天士力摸索了20年，掌握的生产工艺。
六、集采降价的影响
复方丹参滴丸是基药，会保证基药的可及性，所以一般一定会采；同时价格已经很低，降无可降了，所以不会有什么影响了。
七、普佑克增长空间
有投资者问这个问题。
中国心梗市场每年新增80-100万，脑梗每年新增450-550万。脑梗市场要大得多。
目前普佑克的适应症是心梗，脑梗估计今年也能获批；因此脑梗获批后，普佑克的销量应该会有所增加。按照心梗、脑梗1:5的比例，在现有销量基础上再增长5倍？
普佑克在心梗市场已经覆盖了3800家县级医院，脑梗适应症一旦获批，推广速度应该会很快。明年可能会放量。
八、个人思考
回去的路上，和一个私募的朋友聊了一个观点——在股市里赚成长的钱比赚估值的钱难太多了，就算有成长性的公司也很难抓住。但如果赚估值的钱，安全性就很重要。
天士力这几年的分红率高的时候达到80%，低的时候20%。（亏损年度除外）
假设每年10亿左右的净利润、30%的分红率，按现价计算，到明年市盈率又还剩16倍多了，起码是非常安全的。
我能理解投资者关注普佑克，就是觉得这是增长点。但是在天士力的大盘子里，普佑克本身销售额占比不高。
天士力的基本盘是30亿级的复方丹参滴丸，10亿级的养血清，5亿+的芪参益气、益气复脉、水林佳，以及几个过亿品种普佑克、穿心莲、藿香正气、荆花胃康、他达拉非、蒂清。
以目前的体量，普佑克翻个倍，也不会对天士力的盈利能力产生什么大的影响，除非真能再增长5个销售额出来。
我想问的问题在 天士力2024年报简评 里提到过，公司生产人员数量去年增幅超过40%，原因是什么？股东大会现场好像提到说要新增一条复方丹参滴丸的生产线，人员先到位？另外，新增的产能能消化掉吗？
这个问题有时间再问公司吧。
说个题外话，参加过几次股东大会，也听过几次电话会，还挺喜欢闫凯境的风格，比较务实；不管是跟分析师还是跟小投资者沟通，都没有太多架子。华润三九进来后，他应该是要离开的，个人觉得有点小小的可惜。
（文章里很多内容和观点来自现场投资者和管理层的交流，我只是客观表达，不代表我的意见，我也不一一标注来源了，大家自行甄别。）
文章内容和观点仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。
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