面对美国关税大棒，昇兴股份成为“出海概念”龙头股基因评估

$昇兴股份(SZ002752)$

一、美国关税政策的倒逼效应与昇兴股份的应对逻辑

2025年美国对中国加征关税的力度进一步升级，特朗普政府将部分商品税率提高至60%，并对铝及钢铁制品全面征收25%关税。这一政策对中国制造业形成双重压力：直接成本冲击（部分行业毛利率压缩5-8个百分点）与产业链重构倒逼（加速产能向越南、墨西哥等第三国转移）。在此背景下，昇兴股份的东南亚产能布局展现出独特的战略价值。

关税规避路径选择：
越南作为RCEP成员国，对欧盟出口关税降至0%，而昇兴越南工厂的产品通过原产地规则转换，可规避美国对华高额关税。参考海象新材案例，越南工厂出口美国的关税成本仅为5.3%，相较中国本土出口优势显著。此外，越南对先进制造业设备免征进口关税的政策（节省成本约8%），叠加国内13%的出口退税，形成双重成本优势。

二、昇兴股份的出海核心竞争力

1. 东南亚产能布局的稀缺性壁垒

昇兴在柬埔寨（14亿罐/年）与越南（12亿罐/年）的双基地网络已形成战略卡位，其境外毛利率高达19.3%，显著高于宝钢包装（11.4%）和中粮包装。这一优势源于：

成本优势：越南劳动力成本较国内低30%，且供应链本地化程度高。

政策红利：RCEP框架下，越南对日韩出口关税从3%降至0%，而原产地累积规则允许整合区域内原材料以获取优惠资格。

2. 金属包装行业的结构性机遇

东南亚市场二片罐需求预计从2019年的490亿罐增长至2025年的700亿罐，复合增长率达6.5%。昇兴作为A股唯一在东南亚大规模布局两片罐的企业，占据先发优势。其越南工厂单价较国内市场高10%-15%，叠加高毛利率（22.9% vs 境内13.5%），形成盈利弹性空间。

3. 客户绑定与技术协同

昇兴深度绑定泰国红牛等国际客户，并通过“贴进式”生产布局降低物流成本。尽管当前境外收入60%依赖大客户，但其在越南Vinamilk、印尼ABC饮料等本土品牌的拓展已初见成效。技术层面，公司通过收购太平洋制罐工厂完成设备升级，产能利用率提升至70%以上。

三、对标分析：竞争优势与潜在威胁

1. 同业竞争格局

显然，昇兴的东南亚布局更具地缘战略价值。

2. 关税应对策略差异

昇兴股份：以越南为跳板规避关税，享受RCEP政策红利。

奥瑞金：通过收购澳洲Jamestrong切入欧美市场，但面临欧盟碳关税压力。

宝钢包装：在墨西哥新建电弧炉，使用北美废钢以符合本地化要求。

四、市值博弈：游资偏好与机构介入的临界点

1. 短期游资驱动逻辑

昇兴当前市值58.8亿元，日均成交额不足2亿元，符合游资对“小市值+强故事”标的的偏好。技术面上，2025年3月主力资金净流入2544万元，但换手率仅22.65%，显示筹码收集空间仍存。RCEP政策落地与越南工厂投产可能成为炒作催化剂。

2. 机构配置的突破路径

机构介入需满足两大条件：

流动性升级：市值突破100亿元以符合风控标准。

业绩验证：2025年越南工厂产能利用率需达80%，拉动海外收入占比至18%-20%。若实现，PE有望从11x向行业平均16x修复。

五、风险与估值平衡

1. 潜在风险点

客户集中度：红牛系依赖度过高，若天丝红牛合作生变将冲击业绩。

地缘成本上升：越南劳动力成本年增8%，可能侵蚀成本优势。

汇率波动：人民币兑美元波动1%将影响净利润0.6%。

2. 估值模型推演

DCF模型测算显示，2026年海外收入占比突破25%后，被动资金流入可能推动市值突破120亿元。

六、结论：龙头潜力的关键变量

昇兴股份的龙头地位取决于三大变量：

产能释放节奏：越南工厂2025Q2投产，产能利用率需稳定在75%以上。

客户结构优化：将红牛系依赖度降至50%以下，拓展东南亚本土品牌。

并购能力突破：收购印尼PT. Canpack等区域厂商以加速整合。

策略建议：面对美国关税大棒，昇兴凭借东南亚产能壁垒与RCEP红利，已显露龙头股基因，但需警惕地缘成本与同业挤压的持续压力。