珠海免税价值分析

$格力地产(SH600185)$   

家人们，最近资本市场有个大瓜，格力地产成功“吞掉”珠海免税51%的股权，珠海免税借壳格力地产实现上市，这一操作瞬间点燃了大家对它市值的猜测，今天咱就来好好盘一盘。

先看珠海免税这几年的成绩，那可是相当亮眼。2022 - 2023年，营收分别为16.38亿元和22.86亿元，归属母公司股东的净利润是2.43亿元和6.73亿元 。2024年上半年，营收达到13.13亿元，归属净利润有4.38亿元，而且2024年1至10月的实际净利润表现优于全年预测，盈利能力持续在线。截至2023年6月30日，珠海免税合并报表资产总额538038.31万元，负债172947.91万元，净资产365090.40万元，归属于母公司股东的净资产344462.10万元，家底也比较厚实。

再瞧瞧同行业的“老大哥”中国中免和王府井。中国中免作为免税行业的龙头老大，在国内外免税市场那是“扛把子”的存在，市盈率（TTM）大概在20倍左右；王府井也不逊色，在免税领域不断拓展版图，市盈率（TTM）差不多15倍。咱取个平均值，免税行业的平均市盈率就按17.5倍来算。

按照这个市盈率，光看珠海免税自身的估值就很可观了。就拿2024年上半年净利润4.38亿来推算全年，如果下半年保持同样盈利水平，全年净利润约为4.38×2=8.76亿 ，乘以17.5倍市盈率，8.76×17.5≈153.3亿 。

而且，珠海免税的成长性也不容小觑。随着国内免税市场的不断扩容，以及政策的持续利好，加上它在大湾区的口岸优势，未来净利润有望持续增长。假设未来3 - 5年，珠海免税净利润以每年15%的速度增长（这是比较保守的预估，毕竟免税市场潜力大） ，那么到第3年，净利润将达到8.76×（1+15%）³≈13.3亿 ，对应估值按17.5倍市盈率，约为13.3×17.5≈232.75亿。

格力地产原本主要是搞房地产开发的，这几年房地产市场竞争激烈，业绩承压。这次收购珠海免税，直接开启了业务转型新篇章，成功迈入免税这个高利润、高增长潜力的赛道。

从财务数据来看，格力地产的营收结构和利润来源马上要发生翻天覆地的变化。以前主要靠卖房子赚钱，以后珠海免税带来的收入和利润占比肯定会大幅提升，很快就会成为格力地产最主要的盈利支柱。从市场前景来说，免税业务在国内的市场空间还很大，随着大家生活水平提高，出国旅游、买买买的需求越来越旺盛，再加上国内各种免税政策的利好，免税市场的蛋糕只会越做越大。格力地产有了珠海免税这张“王牌”，在市场上的竞争力那是直线上升，想象空间巨大。

那现在我们来重点算算珠海免税借壳上市后的市值。除了上面按照市盈率算出来的珠海免税估值，我们还得考虑格力地产自身原本的价值。格力地产在完成这次重大资产重组之前，也有自己的资产和业务，假设我们保守估计它原本的合理市值为50亿（1倍净资产，这个数值只是假设，实际会受很多因素影响 ）。

那么珠海免税借壳上市后，整体市值大概就是珠海免税51%股权对应的估值加上格力地产原本的市值。以刚才按成长性预估第3年的估值来算，珠海免税整体估值232.75亿，51%股权对应的估值就是232.75×51%≈118.7亿 ，再加上格力地产原本市值50亿，总市值约为118.7+50 =168.7亿。

不过这只是一个初步估算，实际市值肯定还会受到很多因素影响。比如未来珠海免税的业绩增长情况，如果它能保持良好的发展态势，净利润持续增长，按照市盈率估值法，它的估值肯定还会往上走。还有市场对免税行业的整体预期，如果市场对免税行业前景非常看好，愿意给更高的市盈率，那市值也会大幅提升。另外，行业竞争也不容忽视，虽然珠海免税有自己的优势，但免税市场竞争越来越激烈，中国中免等巨头也在不断扩张，新玩家也可能随时入局，这些都会对珠海免税的市场份额和利润产生影响，进而影响市值。

总体来说，珠海免税借壳上市是一个非常有看点的资本运作，未来它的市值走向值得我们持续关注，近期走势比较活跃，底部放量，说不定真能给投资者带来意想不到的惊喜！