$ST步步高(SZ002251)$   ST步步高（002251）重整后主要业务及盈利分析

一、重整后业务布局：聚焦“超市+购物中心”双主业

步步高重整后明确**“超市+购物中心双轮驱动”战略**，精减低效门店，聚焦核心区域，具体调整如下：

1. 超市业务：胖东来模式调改提升单店效率

- 调改成效：截至2024年底，完成15家门店调改，单店日均销售额增长10倍（如长沙梅溪湖店从12万/天提升至120万/天），客流增长6倍，客单价超100元。

- 模式复制：以胖东来为模板，优化商品结构、员工激励、门店动线，强化“品质零售”定位，计划2025年进一步推广至更多门店。

- 供应链改革：

- 采用裸价模式（阳光采购）降低成本，提升毛利率；

- 自建中央厨房，推出烘焙、熟食等自有品牌，2025年一季度试点上市。

2. 购物中心业务：联动超市协同增长

- 同步调改购物中心门店，优化招商结构，提升体验式消费（如餐饮、娱乐配套），单店业绩增长显著，与超市形成流量互补。

3. 门店优化：关停低效门店

- 2023-2024年关闭亏损门店超50家，保留约200家核心门店，门店总数减少但单店产出提升，2024年前三季度超市业务营收同比增长5.62%。

二、盈利分析：非经常性损益主导短期利润，主营业务逐步修复

1. 2024年盈利结构

指标 2024年前三季度 2024年全年预告 主要驱动因素 

归母净利润 20.20亿元（+409.89%） 8.6亿~12.6亿元（扭亏） 重整债务豁免（23.5亿元收益） 

扣非净利润 -3.11亿元 -7.6亿~-11.2亿元 主营业务仍亏损（超市、百货毛利率承压） 

经营性现金流 1.83亿元（同比转正） — 销售回款改善，供应链效率提升 

2. 盈利核心支撑

- 非经常性损益：

- 重整计划中25亿元投资款到位，债务豁免及转增股票抵债减少负债约50亿元，财务费用同比下降70%（2024年三季度）。

- 留债利息降至2.15%，期限延长至10年，“短债长投”问题缓解。

- 主营业务改善信号：

- 调改门店毛利率从15%提升至22%（胖东来模式下商品结构优化）；

- 2024年四季度调改门店集中开业，或推动单季营收环比增长30%以上。

3. 2025年盈利展望

- 乐观情景（调改超预期）：

- 15家调改门店贡献全年营收15亿元，单店年利润超2000万元，带动主营业务扭亏；

- 自有品牌上市后毛利率再提升3~5个百分点。

- 中性情景：

- 主营业务仍小幅亏损，但扣非净亏损收窄至-3亿~-5亿元，依赖非经常性损益（如资产处置）维持账面盈利。

三、风险与挑战

1. 主营业务复苏慢于预期：

- 传统商超行业受电商、社区团购冲击，调改门店盈利能否持续存疑。

2. 供应链整合风险：

- 自有品牌推广需时间，短期难以贡献大规模收入。

3. 债务压力残留：

- 重整后仍有约80亿元留债，若经营改善不及预期，可能再次陷入流动性危机。

四、结论：重整托底短期财务，业务转型决定长期价值

- 短期（1~2年）：依赖重整收益和非经常性损益维持盈利，摘ST需等待主营业务实质性扭亏。

- 长期（3~5年）：

- 若胖东来模式成功复制，200家门店中50%完成调改，可支撑年营收80亿~100亿元，净利润5亿~8亿元；

- 自有品牌和供应链优化或成为第二增长曲线。

投资建议：关注调改门店盈利持续性及自有品牌落地进度，当前股价反映重整预期，需谨慎对待非经常性损益的不可持续性。