$焦作万方(SZ000612)$   

一、三门峡铝业的综合评价  

三门峡铝业（开曼铝业）作为国内领先的氧化铝生产企业，具有以下核心优势与特点：  

1. 技术实力与产能规模：  

   公司从早期40万吨产能逐步扩展至单线120万吨，拥有100余项专利，在智能制造、余热回收、工艺流程优化等领域取得突破。其综合能耗、生产效率等指标行业领先，并通过自主研发实现低钠砂状氧化铝等高端产品生产，技术壁垒显著。  

2. 产业链布局与市场地位：  

   作为国内三大氧化铝现货供应商之一，公司业务覆盖氧化铝、氢氧化铝、金属镓等产品，并在山西、广西等多地建厂，形成全国性布局。同时参股多家电解铝企业，产业链协同能力突出。  

3. 环保与智能化水平：  

   旗下复晟铝业被列为国家首批“智能制造试点示范企业”，生产车间高度自动化，烟气排放指标远低于国家标准，并获评氧化铝行业首家“A级绩效企业”。  

4. 资本运作历史：  

   公司曾多次尝试借壳上市，例如2021年与福达合金的重组计划（作价155.6亿元），但因估值分歧未果。此次通过焦作万方重组上市，是其资本化的重要突破。  

二、焦作万方重组三门峡铝业的背景与意义  

1. 重组核心内容：  

   焦作万方拟通过发行股份购买锦江集团等股东持有的三门峡铝业100%股权，交易构成重大资产重组及重组上市。交易完成后，钭正刚（锦江集团实控人）将成为焦作万方实际控制人，实现“铝土矿—氧化铝—电解铝”产业链整合。  

2. 战略协同效应：  

   产业链延伸：焦作万方当前主营电解铝（产能42万吨/年），但上游原料依赖外购。收购三门峡铝业后，可补齐氧化铝供应短板，降低生产成本，提升盈利能力。  

   资源整合：三门峡铝业的智能化生产体系、环保技术与焦作万方的电解铝业务结合，有望形成规模化优势，增强市场议价能力。  

3. 控制权与资本运作：  

   锦江集团自2016年入主焦作万方后，历经8年控制权争夺（与和泰安成等股东），最终通过增持和董事会改组（补选董事曹丽萍）实现控股。此次重组既是钭正刚巩固控制权的关键步骤，也是三门峡铝业资产证券化的延续。  

三、潜在风险与挑战  

1.估值与融资压力：  

   三门峡铝业2021年估值达155.6亿元，而焦作万方当前市值约99亿元，交易可能涉及高额发行股份或配套融资，或对股价形成压力。  

2.行业周期波动：  

   铝行业受宏观经济、原材料价格及政策（如环保限产）影响显著，重组后的协同效应可能因市场下行而减弱。  

四、总结与展望  

三门峡铝业的技术实力与产业链整合能力为焦作万方提供了转型升级的契机。若重组成功，焦作万方有望从区域性电解铝企业跃升为覆盖全产业链的行业龙头，同时强化钭正刚在铝工业版图的影响力。但需关注交易估值合理性、整合效率及行业周期风险。此次重组或成为国内铝业资源优化配置的典型案例，推动行业向智能化、绿色化发展。