腾讯交出超预期财报，为何股价大跌？

2025年3月20日， $腾讯控股(HK|00700)$ 发布了一份营收、利润均超预期的2024年财报，但股价却逆势下跌2.78%。这一反常现象的背后，既有短期财务指标的争议，也反映了市场对腾讯战略转型的复杂情绪。

一、资本开支争议与自由现金流骤降

腾讯2024年Q4资本开支达390亿元，连续四个季度同比三位数增长，规模位居全球科技企业前列。然而，这一激进投入导致自由现金流从过往季度的四五百亿骤降至45亿元，引发市场对其“烧钱换增长”模式的担忧。尽管管理层强调资本开支将根据需求动态调整，但投资者对AI领域高投入的长期回报仍存疑，尤其是短期内可能压制盈利弹性。

二、南向资金波动与市场情绪分化

尽管腾讯年初以来股价涨幅超20%，但财报发布前卖空量激增（3月17日至19日卖空比例从10.83%升至17.74%），显示部分资金选择“利好兑现即抛售”。同时，南向资金近期呈现“越跌越买”特征，但短期获利盘回吐与市场对港股整体流动性的敏感度提升，加剧了股价波动。此外，腾讯2025年股息增幅收窄（从1000亿港元降至800亿港元），削弱了部分追求稳定分红的资金信心。

三、AI叙事的长短期博弈

腾讯的AI转型是本次财报的核心看点。其通过“自研混元+开源DeepSeek”双轨策略，已在搜索、广告等领域取得突破：元宝APP日活激增20倍，AI广告点击率显著提升，且接入微信生态后用户粘性增强。但市场对AI商业化节奏的分歧仍在——保守派认为高研发投入（2024年达707亿元）可能延缓利润释放，而乐观派则看到万亿级市场的潜在空间。

$中概互联ETF(SH513220)$ 的配置逻辑

短期看，腾讯股价波动反映了财报季的资金博弈，但中期维度下，港股科技板块仍具配置价值：

估值合理性：腾讯动态市盈率约18倍，低于亚马逊等国际同行，港股通互联网指数成分股整体处于历史估值低位；

AI驱动重估：互联网巨头的AI应用落地（如腾讯元宝、阿里云）正推动收入结构升级，ETF可分散个股风险，捕捉行业beta机会；

资金面支撑：南向资金年内净流入超3900亿港元，逢低布局趋势明显，为板块提供流动性托底。

结论
腾讯股价短期承压是转型阵痛的体现，但其AI战略的长期壁垒与微信生态的不可替代性仍为核心竞争力。对于投资者而言，中概互联ETF（513220）既能规避单一标的波动，又可分享AI技术红利与港股估值修复的双重收益。在短期震荡中保持定投，中期伴随AI叙事深化，或为更理性的选择。

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