大家好，我是诺安多策略基金经理--孔宪政，从我们23年年中开始专注小微盘策略以来已经快两年了。
这一年多的时间里，诺安多策略基金净值从1.5左右上涨到2.3左右，获取了较好的绝对和相对收益，给很多投资者带来了不错的投资体验。从一些持有较多的朋友的反馈来看，也帮助他们的家庭在财富上获得了可观的提升，让我感到非常高兴。但也有一些持有人由于对诺安多策略这个产品的投资逻辑不是特别了解，未能把握最佳的买入卖出时机，最后没有赚到该赚的钱，甚至在波动中亏钱，非常可惜。我们今天再跟大家谈谈这个产品背后的投资逻辑。
我们的策略原初思想源自价值投资祖师格雷厄姆的烟蒂投资法。格雷厄姆发现，小盘股相对于大盘股，存在更多估值折价的机会。购入一篮子这样低估的股票，在回到正常估值时卖出，就可以创造出相对于市场的超额收益。巴菲特形容这类股票的投资价值时说过：“在大街上捡到一只雪茄烟蒂，短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但买“便宜货”的方式却要从那仅剩的一口中发掘出所有的利润。 这一类“便宜货”不具备长期的投资价值，公司的经营和业绩不会出现长期增长，但是现阶段却具有一定的剩余价值，这便是“烟蒂股”的由来。格雷厄姆的学生、巴菲特的师兄施洛斯长期坚持这样的方法勤奋的捡烟蒂，在长期中取得了年化20%的回报，远超过同期的标普500指数。（《格雷厄姆-多德式的超级投资者》-沃伦巴菲特）。
通过对A股数据的历史检验，我们发现，由于A股的小盘股相对于美股小盘股数量更多，流动性更好，出现估值变化的机会更多，因此该方法效果比在美股上更好。运用量化的方式自动化的捡烟蒂，相比于格雷厄姆的原版，虽然牺牲了部分的确定性，但可以在更大的范围广泛挖掘这样的机会，最终可能取得更好的效果。
我们近两年来的实盘结果和之前数据回查的结果非常一致，验证了这种方法的有效性。这里要澄清一个很常见的误解：通过量化烟蒂策略获取的超额收益，本质上源于估值差的价值回归，而非市场想象的投机炒作——这将是下篇讨论的重点，感兴趣的朋友可以关注一下。
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