引言：
港股正在叙述“东升西落”这一历史进程，当前港股市场依旧有很多等待被挖掘的机会。无论在哪个市场，选取低估且具备长期竞争力的公司才有更高胜率。
今年以来，在Deepseek的崛起等一系列事件下，带来了全球资金对中国资产重估。一方面由于港股折价，相较于 A 股具备更大的估值修复空间，且 AI 技术突破的科技核心资产在港股中权重较高，外资在港股的持仓比例也相对较高，因此港股的受益更加明显。截至2025年3月16日，恒生科技年度上涨32%，标普下跌4%，纳斯达克下跌8%（数据来源：wind）。
从全球主要股市上看，港股仍是价值洼地。截至 2025 年 3 月 14 日，全球主要股票市场指数中，标普 500 指数的动态市盈率为 25.9 倍，恒生指数的动态市盈率仅为 10.4 倍，依然位于较低水平。科技属性较强的恒生科技指数的市盈率为 18.3 倍，依旧低于纳斯达克指数的 24.9 倍。
港股政策呵护频出，港股流动性不足、门槛过高等因素也逐步改善。2025年1月13日，央行行长潘功胜提出要大幅提高国家外汇储备在香港的资产配置。这是国家层面首次明确表示真金白银支持香港。2024年12月19日香港联交所就优化IPO价格发现和公开市场要求的提案征求市场反馈。香港联交所建议对首次公开招股市场定价流程及公开市场的监管框架进行全面改革，以确保其上市机制对现有及潜在发行人具有吸引力和竞争力。2025年2月，香港总商会提议，豁免内地个人投资者通过沪港通去购买香港股票的20%税款。如果减税能够落地，也将可能缩小AH溢价。此外，港交所建议降低A+H股发行人须于香港上市的最低H股数门槛。2025年3月份，港交所正探讨调整高价股票的最低交易单位（即“每手股数”），以降低投资门槛。
低估值下港股公司持续回购，ROE提升，南下资金持续净流入收窄AH溢价。根据Wind数据，2024 年共有 281家港股公司实施回购，回购总金额为 2,665 亿港元，较 2023 年回购金额同比增长 211%，恒生指数未来 12 个月的 ROE 提升至 11%。同时，年初至3月14日，南下资金净买入3,755.33亿港元，沪港通持股占港股比例由年初12.55%上升至13.94%。
AH溢价持续收窄，截至3月14日，沪港AH溢价34%，较年初溢价52%大幅收敛，距离近10年溢价低点为17%仍有较大空间。港股相对 A 股仍有较大折扣，反映港股或依然具备配置价值。
恒生科技板块具备AI重估叙事与业绩改善双重机会。Deepseek引发的低成本AI模型浪潮或使得AI应用端部署加速落地，带来终端需求提升。作为入口的泛互联网体系，有着深厚的用户优势，这对未来在AI应用落地竞争中，会具有先天优势。恒生科技基本面也出现持续改善，过去几年在“反对资本无序扩张”背景下，以港股互联网龙头为代表，纷纷放弃无效内卷，降本增效，基本面也出现了明显的边际改善。在半导体、汽车等制造业领域公司也展现了可观的进步。中国科技十巨头（港股）过去两年在股价和估值表现上与美国科技龙头间差距加大，年初至今估值修复后，截至2025年3月14日，中国科技龙头的动态PE为24.3X，美国科技龙头为31.7X，仍有一定差距。
港股创新药板块政策与基本面共振。首先是内部环境改善，支持创新药发展的政策持续出台。外部环境缓解， 2024年12月7日美国公布的2025财年国防授权法案（NDAA）最终协议文本里，《生物安全法案》未被列入其中。基本面方面，我国创新药出海按下加速键。回看2018年8月，香港18A板块（港交所《主板上市规则》中的第 18A 章《生物科技公司》）推出，允许未盈利和没有收入的生物科技公司上市，为中国优秀的创新药企提供了融资环境。6年多时间过去，港股创新药走出了一批具备海外竞争力的企业，中国创新药企正在像DeepSeek一样用更低的成本，创造相同甚至更好的创新成果，重塑全球医药创新格局。据不完全统计，中国license-out事件数量逐年增加，2022年license-out逐渐逼近license-in，到2023年，license-out事件数量达到了34件，超过了license-in 9件，这一转折也标志着中国生物药企业从引进为主转向输出为主，且2023年，license-out首付款金额和交易总金额都达到了历史顶峰。
港股红利板块依旧具备优势。港股更高的折价意味着股息率明显高于其A股，即便考虑股息税（个人投资者H股20%，红筹股最高28%；企业投资者持有12个月可免征），也仍具有吸引力。截至2025年3月17日，港股央企综指股息率（近12个月）为6.46%，中证央企股息率为3.69%，港股央企综指股息率依旧领先明显。市盈率方面，港股央企综指PE(TTM)为6.9X， 中证央企11.4X，估值具备优势。如果“港股通股息税取消”的消息能够落地，也将进一步提升港股红利估值。
无论在哪个市场，选取估值低具备长期竞争力的公司才有更高胜率。
港股市场是容易走出分化行情的市场。选择持有那些具备更好的商业模式，更低的估值，景气度向上的公司才有更高胜率。港股市场依旧有很多机会等待我们挖掘。
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本文作者
杨凡
国信证券资产管理总部权益投资经理
对外经贸大学金融学硕士，8年从业经验，专注于消费行业
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