$滨化股份(SH601678)$   

核心事件

利安德巴塞尔与科思创宣布永久关闭荷兰马斯弗拉克特年产能24万吨的环氧丙烷/苯乙烯单体（POSM）装置。这一动作标志着欧洲化工产业链加速收缩，而中国凭借成本优势和产能规模，或成为全球环氧丙烷市场重构的核心受益者。

一、产业变局：欧洲退，中国进

欧洲产能出清加速欧洲环氧丙烷装置因能源成本高企（天然气价格较2021年前高40%）、亚洲低价产品冲击（中国煤化工路线成本优势显著）及全球产能过剩，近年已关停超80万吨产能

。此次关停进一步削弱欧洲基础化工竞争力，预计2025年欧洲环氧丙烷进口依存度或突破40%。

中国主导全球供应中国环氧丙烷产能占全球60%以上，2023年产量达431万吨，年复合增速超13%。凭借煤化工、氯醇法等低成本工艺（吨成本较欧洲低30%+），中国企业有望填补欧洲市场缺口，并借机扩大出口份额。

二、核心受益标的逻辑拆解

1.滨化股份（601678）：成本护城河+出口弹性

产能优势：国内环氧丙烷龙头，现有产能35万吨/年，氯醇法工艺成熟，配套烧碱产业链降低综合成本。

出口弹性：欧洲产能退出后，公司有望通过鹿特丹港物流网络抢占欧洲市场份额。叠加2024年国内新增产能集中释放后行业洗牌，成本优势企业将强者恒强。

2.红宝丽（002165）：产业链议价能力凸显

下游传导逻辑：作为聚醚多元醇头部企业（占营收70%+），环氧丙烷占其成本60%以上。短期原料涨价压力下，公司可通过长约协议锁定成本，并凭借聚氨酯硬泡在建筑保温、冷链领域的需求韧性，实现成本传导。

高端化突围：布局阻燃聚醚、生物基聚醚等高附加值产品，对冲基础产品毛利波动风险。

3.瑞华科技（北交所）：小而美的技术派

工艺壁垒：专注HPPO法（双氧水直接氧化法）环氧丙烷生产，虽初期投资高，但环保优势显著（无氯污染），契合国内“双碳”政策导向。

产业链协同：配套聚醚多元醇及碳酸二甲酯（DMC）产能，受益新能源车电解液需求增长，形成闭环盈利模式。

4.怡达股份（300721）：高端市场的隐形冠军

细分赛道溢价：主营醇醚及酯类产品，下游覆盖光刻胶剥离液、半导体清洗剂等高端领域。环氧丙烷涨价压力下，公司可通过产品结构升级（如电子级丙二醇甲醚）维持毛利率。

产能扩张：2024年新增15万吨环氧丙烷产能（HPPO法），切入原料自供赛道降低外购依赖。

三、风险与警示

红墙股份（002809）：关联性误读风险

公司主营混凝土外加剂，核心原料为环氧乙烷而非环氧丙烷，业务关联度低。需警惕市场情绪炒作后的估值回落。

行业潜在利空产能过剩隐忧：2024-2025年国内新增产能超300万吨，或引发价格战。

技术替代风险：HPPO法对传统氯醇法的替代进度若不及预期，环保成本或侵蚀利润。

四、投资策略

短期关注出口链：滨化股份、万华化学（未在名单但为隐形龙头）受益欧洲供应缺口带来的涨价红利。

中长期押注技术升级：瑞华科技（HPPO工艺）、怡达股份（高端衍生品）代表产业转型方向。

回避题材炒作：红墙股份等低关联度标的需谨慎。

结语：欧洲环氧丙烷产业的退潮，为中国企业打开了全球化进阶的窗口。在这场成本、技术与产业链的全面竞赛中，拥有成本控制力、技术壁垒及下游协同优势的企业，将主导新一轮行业洗牌。