美国消费行业2月跟踪报告：消费整体疲软，估值历史高位

海通国际美国消费行业2月跟踪报告：消费整体疲软，估值历史高位

宏观：消费整体数据疲软，就业与信贷降温。（1）整体：零售数据整体疲弱， 2025 年 2 月美国零售销售数据为 7227.1 亿美元，同比增长 3.1%，环比仅增长 0.2%，显著低于市场预期的 0.6%。信心指数创四个月新低，密歇根大学 3 月消费者信心指数初值降至 57.9。（2）通胀：短期表现可控，2 月 CPI 同比上涨 2.8%，环比上涨 0.2%；但长期服 务业通胀粘性较高，目前仍高于美联储目标。（3）就业：数据低于预期，2 月非农新增就业人口 15.1 万人，略低于 预期的 16 万人；ADP 就业 2 月数据亦低于预期；JOLTS 职位空缺数长期趋势仍显疲态。（4）信贷：信用卡循环信贷 与非循环信贷均为收缩趋势。（5）PMI：制造业增长动能减弱，2 月制造业 PMI 录得 50.3%，低于预期 50.8%。

必选消费：饮料烟草优于大盘，酒类乳品数据平淡。（1）酒类：1 月美国酒水店零售额为 51.6 亿美元，同比 +3.0%，酒类 CPI 同比+1.7%。美国近年酒类消费呈现“量减价增、品类分化”的态势，帝亚吉欧、百威英博等公司均实 施高端化战略、主推新兴品类。（2）乳制品：1 月美国乳制品出货额为 119.1 亿美元，同比+2.8%，乳品 CPI 同比 +0.8%。美国乳制品行业数据近年表现一直较为疲软。（3）饮料：1月美国饮料出货额为119.8亿美元，同比+5.6%， 饮料 CPI 同比+2.1%。必选品中饮料为韧性赛道，价增基本未带来缩量。（4）烟草：1 月美国烟草出货额为 80.7 亿美 元，同比+13.1%，烟草 CPI 同比+6.8%。目前烟草 CPI 仍在高位，持续高于大盘 CPI。

可选消费：餐饮百货服装均较弱，韧性弱于必选公司。（1）餐饮：2 月美国餐饮零售额为 954.9 亿美元，同比 +1.5%，但环比下降 1.5%，餐饮 CPI 同比+3.7%，消费者对价格敏感度提升，导致外出就餐频次下降。餐饮业运营成 本（如食材、人工）持续攀升，但企业难以通过提价完全转嫁压力。2 月全美餐饮服务及饮酒场所共削减 2.75 万个 工作岗位，这是继 1 月后的连续第二个月下滑。（2）百货： 2 月美国日用品商场零售销售额为 773.0 亿美元，同比 +3.4%；零售库存金额为 997.0 亿美元，库销比为 1.29。因低收入群体消费紧缩、高端消费疲软，日用品商场进入库 存去化周期。（3）服饰：2 月美国服饰零售销售额为 263.7 亿美元，同比+1.0%；零售库存金额为 609.3 亿美元，库 销比为 2.3，环比上行 2.2%；男装/女装 CPI 分别为 1.3%/0.2%。2 月服装零售额增速较弱，凸显非必需品的支出收 缩。美国服饰库销比环比上行，显示销售放缓与库存积压的矛盾。

股市：消费板块表现不佳，估值处历史高位。2 月美股日常消费子行业啤酒（+10.6%）收涨，食品零售（-4.3%）、 葡萄酒（-10.1%）收跌，其他子行业涨跌变化不大。可选消费子行业赌场（+8.6%）收涨，纺织服装（-10.2%）领 跌，表现弱于必选消费。必需消费 ETF（-5.55 亿美元）资金净流出最多，在 11 个行业中排名最后，非必需消费 ETF 资金净流出（-4.25 亿美元）亦较明显。美股日常消费品行业 PE 历史分位数较低的为食品加工与肉类（22%， 17.6x）、啤酒（27%，17.3x）。美股食饮龙头（市值前 30）的估值中位数为 22x。 #美股后市何去何从？# $建信纳斯达克100指数(QDII)C人民币(OTCFUND|012752)$

从 2 月消费数据和信心指数来看，均有走弱迹象。多家研究机构在近期下调了美国 2025 年经济增长预 测。尽管通胀有所缓解，但原材料和劳动力成本仍处于高位，压缩企业利润率，尤其是定价能力较弱的中低端消费 品公司。而且随着贸易争端加剧，地缘政治紧张，通胀有较大的再次回升的风险。利率也有可能维持较高水平，增加借贷成本，抑制消费者对耐用品的需求。估值角度，消费行业整体也处于历史较高水平。

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