【国金金属】
1. 保守目标价 35 万元 / 吨。
自 1 月底来，内盘锑价从 14 万元上涨至 20 万元 / 吨；出口恢复至高基数、进口大比例缩减确定内盘价格上涨趋势；锑目前光伏玻璃成本占比 1.8 元 / 平米（20 万元锑价计算），抢装下涨价 2.5 元 / 平米，作为最紧缺辅料，有较大顺价空间，保守目标价 35 万元 / 吨！极限状态（即玻璃顺价空间均被锑吃掉）或超过 40 万元 / 吨。
2. 供给逻辑更强，缺口无解。
极地黄金 2024 年报披露，大比例减产兑现；预计影响全球供给近 10%；预计 2025 年全球供给 - 5%，需求平稳增长，缺口持续放大；且锑作为辅料难回收，且全球增量项目稀缺，大矿释放慢、小矿在退出，储量 10 余年，高价亦难刺激出产量，锑价中枢有望持续上抬。
3. 内外盘价格怎么看？
海外（现价 5.3 万美元 / 吨）显著高于国内，原因在于小市场和海外战略性备库（虽然军用比例并不高，但是足够缺）；出口审批放开有所放慢，且欧洲预备加大国防开支，或进一步推升海外锑价。而海外高溢价导致进口锐减（进口依赖 25%），内盘价格需向外盘收敛，继续上涨。
4. 价格涨、股价是否会不跟？
2021 年的稀土和锂，出现比较明显的股价和商品价格脱敏；原因在于：1）流动性担忧。锂和稀土市值均超过有色龙头资金，且市值均翻好几倍；2）储量丰富和较多增量项目。锂和稀土的储量均超过 200 年，且高价刺激较多增量项目。
锑均不存在以上问题，价格持续性无虞，PE 亦无需下降。
5. 光伏退潮是否会快速下跌？不会！
24 年 7 月光伏玻璃产量见顶、随后下滑超过 30-40%，锑价并未显著下跌；9 月出口管制面临出口（占需求 40%）清零才下跌 12%，即需求至暗时刻价格才下滑 12%，为有色品种波动之罕见。或有投资者担忧 531 结束后锑价大跌，但已有历史经验、且本轮亦有出口修复拉动，且是否大比例退潮亦需讨论，锑价无需担忧 “过山车式” 下跌。
6. 内盘标的【华锡有色】的成长性，【湖南黄金】高业绩弹性和产生事实出口、享受海外高溢价，均未被充分定价重视布局机会！
风险提示：锑价波动超预期，项目进度不及预期。
注：仅供参考！投资有风险、须谨慎！
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