国际机构观点—瑞银看中国股市

国际机构观点—瑞银看中国股市

建信AI——投资全球领先科技

1# 3月20日，瑞银中国股票团队的James Wang、Tommy Tang等发布研报称，中国A/H股溢价在过去三个月内已下降约20%，接近五年低点。这一趋势受到AI驱动的H股上涨、A股基金流入有限以及中美关系缓和等多重因素影响。报告表示，基于历史数据和市场分析，目前可能是配置双重上市公司A股的良好时机，特别是那些A/H溢价处于历史低位的股票。

报告分析了导致A/H股溢价收窄的四大关键因素。首先是AI热潮偏向H股。报告表示，DeepSeek引发的市场热潮让H股获得更多收益。由于H股此前估值相对A股更低，这波人工智能热潮给H股带来更大上涨空间，压缩了A/H股之间的溢价水平。市场数据显示，AI相关板块在H股市场的涨幅明显高于A股市场，这导致两个市场的相对估值差距缩小。其次是，中国经济复苏节奏温和，市场对政策的预期相对较低。第三是境内资金流动有限。报告显示，A股市场的共同基金流入有限，影响了A股整体表现。相比之下，港股市场南向资金持续流入，记录显示南向资金净流入占港股市场总市值的比例不断上升。#黄仁勋：DeepSeek或加剧AI算力短缺# $建信新兴市场混合(QDII)A(OTCFUND|539002)$ $建信新兴市场混合(QDII)C(OTCFUND|018147)$ $建信纳斯达克100指数(QDII)C人民币(OTCFUND|012752)$

最后一点是中美关系缓和。报告称，地缘政治风险在A/H溢价中扮演重要角色。目前市场似乎已经消化了大部分地缘政治担忧，市场"地缘政治恐惧指数"处于相对较低水平，这意味着市场预期中美关系不会急剧恶化。而且历史上，当地缘政治风险增加时，A股往往比H股更具韧性，因为A股的国际投资者参与度较低。@天天基金网 @天天精华君 @天天话题君

报告表示，长期看，由于南向资金持股在香港市场的份额不断增加（目前基于持股计数已达到11.2%，与外国主动基金持股水平相当），正常化的A/H溢价可能持续低于历史水平。报告同时补充道，由于A/H股之间存在流动性差异，且H股设有准入门槛等因素，一定程度的永久性A/H的溢价仍存在。报告还发现，在A/H溢价扩大前一个月，周期性行业（如白酒和消费金融）往往表现出色。而目前，白酒和餐饮板块已开始表现良好，这可能预示着溢价可能即将反转。

瑞银称，随着A/H溢价接近历史低点，境内共同基金在港股持仓处于历史高位，加上宏观经济出现改善迹象，A/H溢价可能会回升。报告还提供了一份A/H溢价处于历史低位的大盘双重上市公司清单，作为潜在的A/H溢价反转标的。报告特别提到了中国电信、重庆农村商业银行和中煤能源，这些股票的A/H股溢价均处于历史低位。此外，招商银行、比亚迪、药明康德、美的集团等公司的A/H溢价也处于相对较低水平。

2# 大摩暂停看空美元指数，建议投资者在关税期限前减持欧元和英镑。摩根士丹利3月20日研报称，当前欧元乐观情绪已过度定价，风险回报比不再有利，投资者应密切关注4月2日美国关税截止日期的影响。据央视新闻，美国总统特朗普在3月4日国会联席会议上发表讲话时重申，将于4月2日开始征收对等关税。农产品关税也将于4月2日生效。摩根士丹利建议在截止日期前谨慎操作，考虑平仓欧元和英镑的多头头寸以规避潜在风险。

今年以来，美元指数整体跌幅近6%。尽管短期暂停看空美元指数，但摩根士丹利报告中指出从中期来看，投资者仍然可能会为美国降息定价，并进一步调整投资组合方向，转向美国以外地区。因此摩根士丹利认为未来在更有吸引力的水平重新做空美元比在当前位置持有头寸更为明智。

大摩分析师认为，投资者可能会在未来几周开始平仓美元空头头寸。从根本上说，即将到来的4月2日关税截止日期可能会限制投资者进一步承担风险的意愿。鉴于当前高企的汇率，这对欧元和英镑的走势不利，原因有二：首先，围绕该基准情景的风险很高，分析师怀疑投资者在面对这种情况时可能不太愿意持有大量风险头寸。其次，摩根士丹利认为投资者对关税的关注主要集中在北美伙伴和中国，而对欧盟和英国的关注相对较少。广泛宣布的相互关税可能会提高欧元，特别是英镑隐含的风险溢价。此外，市场可能已经过度乐观地消化了欧元升值的预期，目前欧元/美元的交易价格略高于利率差和股票差价所暗示的公允价值。2年期利率差价和股票差价均有所收窄。利率暗示的公允价值约为1.07，而股票暗示的公允价值约为1.10-1.11。平均而言，公允价值估计约为1.08-1.09，略低于当前即期水平。

数据来源：万得，截至日期2025年3月21日。

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